兴业证券-新经典-603096-2018年三季报点评：政策余波未平，期待经典图书持续发力-181031

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        投资要点      
        事件：新经典发布  2018  年三季度报告。
        收入、利润增速放缓，因政策扰动现金流情况有所恶化，行业或进入洗牌期。Q2、Q3  公司收入和扣非归母净利润同比下滑，我们认为主要为报告期内图书免税政策滞后从而导致销售商品未及时完成结算，影响了公司收入、利润的确认和销售现金回款。2018  年国家对  ISBN  管理趋严对于公版书、图书的再版形成挤压，利好市场格局改善。公司毛利率维持高位，一二季度的管理费用大增已于三季度回到历史正常水平。
        精品图书持续畅销，多产品位于多个榜单前列，但总体销量存在波动。7-9月新经典所出品的图书在网店  TOP30  畅销榜中分别占据  7、6、8  席，在零售渠道  TOP30  畅销榜中分别占据  8、7、10  席，主要仍为其畅销且长销的经典图书，但  7-9  月公司未有图书进入榜首。我们估计三季度收入下滑主要受文学类图书结构性销量下滑影响，少儿图书应仍维持较高增速。
        盈利预测与评级。我们认为图书市场面临洗牌，反而有利于头部图书公司脱颖而出。公司的核心竞争力稳固，仍不断为公司带来良好的增长潜能，因此建议投资者关注公司的长期价值。我们暂下调公司  2018-2020  年归母净利润至  2.41/2.88/3.68  亿元，对应  EPS  分别为  1.79/2.14/2.74  元，对应  10月  31  日收盘价  PE  分别为  29.0/24.3/19.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：读者喜好迅速变化的风险；数字阅读、音频、短视频等其他产品持续挤占用户时间的风险；新兴阅读渠道竞争风险；图书销售不及预期风险；IP  影视化不及预期风险；