西南证券-宝马汽车-BMW3.F-前瞻布局，寻求下一个百年定位-181116

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        投资要点
        百年宝马，运动型豪华车龙头。宝马自  1916年创立，历经百年，目前已成为全球运动型豪华车龙头企业，旗下拥有宝马、MINI、劳斯莱斯三个品牌。2017  年公司豪华车销量（不含MINI）超200  万辆，仅次于奔驰品牌。2017  年营收987亿欧元，全球汽车厂商排名前十，净利润86  亿欧元，排名前五。匡特家族目前持股46.77%，为实际控制人。
        找准定位，站稳脚跟。公司1916  年创立之初，主营飞机领域，到1928  年转型拓展下线第一辆汽车，二战后资产被分割，发展停滞，直到1947  年恢复摩托车生产，之后恢复汽车生产，但资金缺乏，叠加定位失策，面临破产，得益匡特家族介入并控股宝马汽车，带来资金，开发新车型宝马1500，定位于奔驰和大众之间的中型四缸轿车，以运动豪华大力营销，获得成功。
        创新发展，做大做强。宝马汽车1994  年以8  亿英镑收购罗孚汽车，获得MINI、路虎、名爵、罗孚品牌，拓展小型车、越野车、跑车等领域，持续亏损的罗孚汽车截至1998  年底给宝马带来亏损超过30  亿美元。2000  年宝马将罗孚汽车拆分，保留MINI  品牌，1998  年通过并购获得劳斯莱斯品牌，至此，宝马汽车拥有宝马、MINI、劳斯莱斯三大品牌。
        均衡布局，进入中国，赢在中国。宝马较为强调全球市场均衡发展的战略，2017年德国产量贡献分别为46%，海外产量贡献超50%，其中，美国、中国分别贡献产量15%、16%。2003  年在中国成立合资公司华晨宝马，先后引进宝马5系、3  系、X1、2  系、1  系、X3  等车型，华晨宝马目前在中国拥有铁西和大东工厂，合计产能45  万台，2017  年共生产39.6  万台，2017  年销量38.6  万台。宝马中国市场2017  年合计销量近60  万辆，贡献24%，正推进合资公司的占比从50%提升至75%，加大投资，扩大产能至65  万辆，深度布局中国燃油汽车最大市场，以及未来潜在的新能源、自动驾驶最大市场。
        前瞻布局，下个百年，向高科技公司转型。过去一百年，宝马汽车的挑战来自于战争、自身定位、并购陷阱、金融危机等，总体来说，背景是全球汽车行业销量总体上升，宝马汽车是幸存者中重要的角色之一。但是，未来一百年，动力能源及出行方式将发生巨大变化，这时不再是汽车厂商之间的竞争，新的竞争者包括Waymo  为代表的自动驾驶技术企业、以滴滴出行和UBER  为代表的出行服务企业，竞争方式也将变为技术为王、渠道为王。宝马发布“第一战略”，将向高科技公司转型，加大A.C.E.S(即自动化、数字化、电气化、共享化)四大方向投入，我们预计未来十年，是宝马汽车寻找下个百年定位的过程，以奠定下个百年发展的基础。
        风险提示：出行方式变化超预期风险；公司自动驾驶技术发展不及预期风险；公司新能源汽车发展不及预期等风险。