国信证券-世纪华通-002602-并购盛大游戏持续布局游戏产业链，股份回购展现长期发展信心-181121

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        事项：
        1）公司拟以发行股股份及支付现金的方式，向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权，交易价格预估298亿元，其中现金支付29.3  亿元，其余90.17%股权以发行股份方式收购，股份发行数量预计为14.13  亿股；同时向不超过10  名特定投资者募集配套资金不超过61  亿元，用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金，市价发行；
        2）盛跃网络业绩承诺2018-2020  年扣非净利润为20  /  25  /  30  亿元；
        3）公司调整股份回购事项，将原回购方案中“回购总金额不超过  20  亿元人民币，不低于  10  亿元人民币”调整为“回购总金额不超过  30  亿元人民币，不低于15  亿元人民币”；截至11  月16  日已累计回购股份2155.12  万股，成交金额4.40  亿元。
        点评：
        世纪华通大股东为盛跃网络实际控制人，盛跃网络拥有盛大游戏核心资产
        世纪华通大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东，持股比例15.87%，表决权比例20.87%（上虞熠诚所持5%股份表决权委托曜瞿如），王苗通为其实际控制人；林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%、6.81%。收购标的盛跃网络是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体，拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产及核心经营团队，主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛跃网络盈利能力居国内游戏厂商顶级水平，公司2017年实现营业收入41.94  亿元、扣除股份支付费用后净利润17.43  亿元，2018  年1-4  月公司实现营业收入10.74  亿元、扣除股份支付费用后净利润5.43亿元；同时公司基于收益法预计2018  /  2019  /  2020年扣非归母净利润分别为21.35  /  24.94/  29.68  亿元，本次收购价格对应同期14.0  /  11.9  /  10.0  倍PE。
        盛大游戏系国内头部游戏厂商，本次收购有助于进一步强化上市公司游戏业务实力
        盛大游戏是国内顶级游戏开发商、运营商和发行商，拥有2000  多名游戏研发、运维人员，自成立来先后推出70  多款网络游戏，承载超过18  亿注册用户，拥有《热血传奇》系列、《龙之谷》系列、《传奇世界》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品，产品涵盖端游、页游和手游全品类。盛大游戏2001  年以运营《热血传奇》起家，  2004  年成为国内首个收购海外上市游戏公司的企业，2009  年在美国纳斯达克股票交易所上市，成为当年美国规模最大的IPO  案  ，后于2015  年11  退市。
        世纪华通自2014  年起先后并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司，转型游戏研发运营一体化业务，七酷《择天记》、《魔力宝贝》等手游推出带动公司向手游业务转型，拥有《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等大作海外发行经验的点点互动并表增厚游戏发行条线实力，加之腾讯、三七互娱战略合作加持，世纪华通已博得较高游戏行业地位。若公司完成对盛大游戏并购，则两顶级游戏研运商资源有望得到进一步整合，双方头部IP  作品及强大海内外发行能力将使世纪华通在同业竞争中产生较大优势，A  股游戏板块格局有望重构。
        股权回购展现长期发展信心
        公司将回购规模从之前的10-20亿元调整为15-30亿元，并已累计回购4.4亿元；回购规模进一步提升，进一步展现公司管理层对于未来发展的信心，也有助于稳定二级市场公司股票表现。
        投资建议
        我们预计公司2018/19/20年净利润分别为10.59/14.57/17.48亿元，对应同期48.0/34.9/29.1倍PE；若考虑并购且不考虑配套募资发行股份摊薄影响，预计公司18-20年备考净利润30.59  /39.57  /47.48亿元，对应同期26.5/20.4/17.1倍PE。公司游戏全产业链持续布局，在腾讯、三七战略合作加持下，业务有望持续保持较高增速；考虑盛大游戏注入可能，公司行业竞争力及长期成长力有望进一步凸显，加之回购力度增强表现公司长期发展信心，继续维持"增持"评级。
        风险提示：
        并购整合不及预期风险、商誉风险、游戏产品不达预期风险、政策风险等。