中泰证券-中教控股-0839.HK-内生稳健，外延强劲-181121

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        投资要点
        事件：公司财年截止日已由12  月31  日变为8  月31  日，最新年报涵盖2018年1  月1  日至8  月31  日的8  个月。2018  年1-8  月实现收入9.33  亿元（+58.6%），毛利5.73  亿元（+70.8%），纯利4.01  亿元（+65.9%），经调整纯利4.82  亿元（+62.9%），毛利率61.4%（+4.4pct）,经调整纯利率51.63%（+1.35pct）,摊薄每股收益0.18  元。拟派息每股普通股7.4  港仙。
        点评：
        并表致收入高增长。2018  年1-8  月收入较17  年同期增长58.6%，主要是因为白云技师学院、郑州和西安学校并表所致。收入结构中，学费8.45  亿元，占比收入90.5%，仍为主要收入来源。
        学生规模进一步提升。2017/2018  学年，5  所学校在校生总规模12.1  万人，相比2016/17  学年3  所学校7.53  万人，增长60.7%。此外，公司已于2018年9  月完成收购松田大学、松田学院，集团旗下学校增至7  所，2018/19  学年在校生规模达到14.5  万，较2017/18  学年5  所学校增长19.5%，民办高教龙头地位稳固。
        松田学校收购完成，未来招生潜力大。9  月公告松田大学、松田学院收购事项完成，旗下学校增至7  所，2018/19  学年在校生规模达到14.5  万人。且松田学校区位优势明显，受益粤港澳大湾区建设，未来学生人数增长潜力较大。
        白云学院建设新校区，预计扩容2.6  万人。白云学院新校区在建，新校区占地面积达48.9  万平米，分两期建设，一期将在2019  年完成，学生容量8000  人，二期计划于2021  年完成，学生容量1.8  万人。合计扩容2.6  万人，为内生增长创造条件。
        资金实力较强，具有持续外延的潜力。目前，集团银行余额及现金合计19.07亿元，且拟与惠理成立教育产业基金，目标规模50  亿元，在手现金充裕。
        业绩符合预期，民办高教龙头地位稳固。内生方面，白云学院扩建带来的学生人数增长可期；外延方面，资金实力雄厚，具有持续并购的实力。但《送审稿》带来的政策风险将在短期压制港股教育板块的估值。由于财政年度调整暂无追溯数据，盈利预测暂沿用12  月31  日为财年截止日。考虑松田大学、松田学院并表，不考虑汇兑损益的影响，调整2018/19/20  财年盈利预测至净利润7.50/9.76/11.65  亿元，EPS0.37/0.48/0.58  元人民币或0.44/0.57/0.68  港元，估值24x/19x/16x，维持“买入”评级。
        风险提示：民办学校的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。