中信证券-银行业投资观察：功能监管推进-210830

《中信证券-银行业投资观察：功能监管推进-210830（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-银行业投资观察：功能监管推进-210830（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

净值化要求的进一步规范，有助于银行理财市场的中长期稳健发展，同时愈发考验银行财富管理业务除理财产品外的生态、渠道、服务、客群、系统等综合化竞争力，利好财富管理头部银行。

▍事项：据财联社报道，近日，监管对六家国有大行及其理财公司进行了两项重要安排：一是资管新规过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。

已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。

（财联社https://www.cls.cn/detail/820923）▍政策背景：摊余成本法估值范围存在模糊地带，部分机构通过资金池管理净值波动。

1）成本法估值范围存在模糊地带，2018年“7·20”资管新规补充通知明确了四类可使用“摊余成本法计量”的资管产品，但并未指明其他情况下不可使用，导致存在部分定开类理财产品、永续债、私募债等也使用了摊余成本法估值。

2）部分机构通过资金池管理净值波动，为应对净值化转型，部分机构建立表外资金池，这部分资金池主要持有可以用摊余成本法估值的资产，不同理财产品通过资金池实现账户间的收益调节来管理净值波动。

▍政策核心：明确摊余成本法估值范围，穿透限制间接投资。

若媒体报道属实，则此次政策的核心在于：1）明确摊余成本法估值范围，在资管新规及其补充细则基础上，进一步严格限制摊余成本法估值范围，此前模糊地带的部分定开类理财产品、永续债、二级资本债、私募债、PPN等未来或将全部适用市值法进行估值。

2）穿透限制间接投资，相关要求或强调间接投资的资产同样纳入管控，旨在约束部分机构通过表外资金池调节净值波动的做法。

▍政策影响：短期影响理财产品净值波动，长期影响银行资管业务与财富管理业务布局。

1）净值化转型总体无压力。

根据理财市场半年报，截至6月底，非净值型理财产品占比约20%，我们预计年底资管新规过渡期内完成净值化转型总体无压力。

2）短期波动与中长期重构。

①短期或带来理财产品净值的一定波动：若媒体报道属实，则大行需要在10月底前完成整改，尽管相关机构可以使用降低产品久期、增厚收益等办法降低净值波动，但考虑到六大行理财规模大，整改过程中理财产品净值或仍面临一定波动，此过程亦将带来投资者教育与选择的过程。

②长期来看，行业性规范与个体间分化并进。

一方面进一步缩小银行系理财产品与公募基金估值方法的差距，大资管领域功能性监管方向明确，预计未来泛资管产品的跨机构比较与跨赛道竞争或将加剧；另一方面除产品属性与竞争力外，银行生态、渠道、服务、客群、系统等综合化竞争力更为重要，利好于具备护城河优势的财富管理业务头部银行。

▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：关注配置价值。

净值化要求的进一步规范，有助于银行理财市场的中长期稳健发展，同时愈发考验银行财富管理业务除理财产品外的生态、渠道、服务、客群、系统等综合化竞争力，利好财富管理头部银行。

近期跨周期政策相继落地，经济预期有望探底回升，对应银行板块前期估值底部明确，建议关注配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。