西部证券-宁沪高速-600377-半年报点评：通行流量增长亮眼，优质路产稳定推进-210827

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●核心结论ary事件：公司公布2021年半年度报，实现营业收入50.62亿元，同比增长89.7%，归母净利26.79亿元，同比增长451.7%，业绩亮眼。

路费收入大幅恢复，多元辅业长势良好。

2021年上半年，通行费收入达到40.51亿元，同比增长127.89%。

受疫情和免费通行政策影响，去年同期集团道路通行费收入减少;本报告期内路桥收费业务强劲恢复，通行费收入同比大幅增长。

辅业方面，上半年公司配套服务业务实现收入约7.02亿元，同比增长约14.80%；商品房销售面积约18,921平方米，实现预售收入3.85亿元，结转销售收入约2.52亿元；公司其他业务今年上半年公司实现其他业务收入约0.57亿元，同比增长约44.76%。

营收端拉升，预算管理加强，盈利能力显著改善。

21H1毛利率为56.14%，同比增加25.82pct，净利率为53.37%，同比增加35.22pct。

主要由于报告期内收费公路业务呈现稳中有进的发展态势，通行费收入同比大幅增长，收费公路毛利率较去年同期增加30.65pct。

期间费用率同比下降5.19pct至7.52%。

其中，上半年管理费用较去年同期下降约1.3pct，销售费用率下降0.1pct，财务费用率下降3.8pct，实现费用结构性改善。

优质路产不断推进，收入增长喜人，巩固公司苏南路网中的核心地位。

常宜、宜长高速通车，五峰山大桥项目提前开通运营，龙潭大桥项目持续推进，公司路产愈加丰富。

投资建议：随着公司业务的恢复以及未来优质路产注入，有望带动业绩持续增长，预计公司2021年-2023年归母净利为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为9.8/9.0/8.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策不及预期，宏观经济下行，疫情扩散反复。