天风证券-希望教育-1765.HK-拟新建重庆、甘肃学校，分期投入完善校网-181122

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        与重庆忠县政府签订重庆学校项目协议新建重庆学校，计划在校生  1  万人以上，2020  年投入使用。11  月  15  日，公司公告，公司拟在重庆兴建重庆学校，重庆学校为一所致力以培养电竞产业人才为特色的高等院校，计划容纳  1  万名以上在校学生，预期于  2020  年投入使用，公司将依据招生人数的增长情况逐年匹配校舍、设备等建设。
        投资不低于人民币  8  亿元兴建重庆学校（分年投入，包含土地成本），总投资为  15  亿元（分年投入），并将负责建设新校园及进一步营运及发展重庆学校。根据项目投资协议，
        希望教育将通过招拍挂方式收购该地块的国有土地使用权，其教育用地总占地面积约为502.78  亩（约  33.52  万平方米），二类居住用地总占地面积约为  276.63  亩（约  18.44  万平方米），公园绿地占地面积为  113  亩（约  7.53  万平方米），位于中国重庆市忠县电竞小镇。根据项目投资协议，该地块作教育及住宅用途。希望目前计划于该地块上建造若干学校楼宇以成立重庆学校，并在周边建造若干住宅作为重庆学校配套设施，以解决学校师生住宿之需。
        忠县人民政府同意为成立重庆学校提供行政支援，包括但不限于将该教育项目纳入县级重点项目，对教育项目建设开辟绿色通道予以加快推进，并给予招商引资重点项目的优惠政策，并负责完成校园周边配套设施的建设等。自项目投资协议签订之日起  1  个月内，忠县人民政府将启动土地征供地程序，并将于协议签订之日起  3  个月内，负责将该地块依法按程序出让给四川希望教育。
        资金来源：希望预计约  2  亿元的投资金额将以  IPO  款项支付，而其他投资金额将以本集团自有资金、第三方银行贷款及学院建成后所产生的收入盈余或政府资助（如有）分年进行拨付。
        与甘肃白银政府签署协议新建甘肃职业技术学院，计划在校生  1.2  万人，19  年  9  月投入使用。11  月  21  日，公司公告，希望教育、白银市白银区人民政府及白银市经济合作局签订关于甘肃学校的项目投资协议，甘肃拟在中国甘肃省兴建甘肃学校。甘肃学校将成为一所致力培养各类专业技能人才的高等院校，学校计划容纳  1.2  万名以上在校学生。
        甘肃学校总投资  13  亿，第一期投资  8  亿，第二期  5  亿。包括取得该地块的土地使用权在内投资总额为人民币  13  亿元，第一期投资为  8  亿元，包括收购土地使用权、校舍建设、实训基地以及软硬件配置；第二期投资为  5  亿元。建设期为  3  年。
        根据项目投资协议，希望教育将通过招拍挂方式收购该地块的国有土地使用权，该地块教育用地总占地面积约为  800  亩（约  53.33  万平方米），二类居住用地总占地面积约为  300  亩（约20  万平方米），位于中国甘肃省白银市白银区银西生态产业园。
        根据上述协议的条款，白银市白银区人民政府同意为成立甘肃学校提供行政支援，包括但不限于向甘肃省教育厅申请办理“甘肃职业技术学院”落户白银市的相关申请，将教育项目纳入市级重点项目、给予优惠政策，成立以主要领导为组长的项目建设领导小组，为四川希望教育项目立项审批、投资建设等工作提供全过程服务。
        资金来源：投资金额将以希望自有资金、第三方银行贷款及学院建成后所产生的收入盈余或政府资助（如有）分年进行拨付。
        除近期公司披露的两所新建学校外，希望并购事项仍在积极推进，新建学校资金大多来自公司原有资金且分期投入，未来将主要使用学校自有现金流投入维运。
        维持盈利预测，给予买入评级，暂不考虑外延及本次新建学校，我们预计公司  2018/19  学年、2019/20  学年在校生分别为  9.8  万人，11  万人，由于学年与财年未完全同步，我们预计  FY18-19（公司资产负债表日为  1231）在校生分别为  9.2  万人，10.4  万人，预计  FY18-19  收入分别为10.2  亿人民币，12  亿人民币，上市后公司将偿还部分原有贷款进而降低财务费用，预计公司FY18-19  净利分别为  3.5  亿人民币，5.5  亿人民币，对应  PE  分别为  21x、13x。
        风险提示：民促法实施条例尚未落地，高校营利性及收购兼并存在一定政策风险；招生情况不及预期；核心高管流失风险等；