国金证券-瀚蓝环境-600323-并购首个异地危废处置项目，项目充足业绩有保障-181122

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        事件：
        11  月21  日，公司发布公告，同意由公司下属全资子公司佛山市南海瀚蓝固废处理投资有限公司以3.7  亿元收购赣州宏华环保有限责任公司100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目。后续根据经营情况增资不超过1.5  亿元。本项目的危险废物处置规模为7.2  万吨/年，预计于2018  年12  月底正式投入运营。
        经营分析
        危废处置项目异地拓展开始，公司危废处置规模达到16.5  万吨。信丰项目位于江西省赣州市信丰县，由宏华环保投资建设运营，是江西省重点规划的危废处置中心项目。本项目危险废物处置规模为7.2  万吨/年，其中填埋4.8万吨/年、焚烧1.5  万吨/年、物化处理0.2  万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年，安全填埋场总库容95  万m3。宏华环保已于18  年10  月取得临时危险废物经营许可证，处理范围涵盖36  大类172  种危险废物的处理处置，预计于18  年12  月底正式投入运营。公司原有危废处置项目为佛山市南海区项目（9.3  万吨/年），目前在建中。通过收购宏华环保100%股权，公司危废处置规模达到16.5  万吨。此次收购有利于实现公司的危废业务战略布局，符合公司战略投资方向和业务发展规划，将为公司创造新的利润增长点。
        垃圾焚烧在手项目充足，燃气销量还有提升空间。公司固废处理业务板块已经投运产能11300  吨/日，在建及筹建产能约为16000  吨/日，在手项目充足，未来产能还有翻倍的空间。我们预计今年将投产3500  吨/日，明年将投产3700  吨/日，2020  年将投产3000  吨/日以上。17  年公司燃气销量为4.18亿，比16  年增加了约9000  万方，主要是因为佛山当地的铝型材行业进行清洁能源改造。18  年10  月31  日，佛山市人民政府办公室印发《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》，要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业开展大气污染物排放深度治理改造，实施清洁能源改造。我们预计未来两年陶瓷企业带来的用气增量在2  亿方左右，公司燃气销量还有提升空间。
        投资建议
        预计公司2018-2020  营业收入为48.23、53.08  和61.19  亿元，对应的归母净利7.81、9.02、10.67  亿元，18-20  年EPS  分别为1.02、1.18  和1.39元，对应动态PE  为14  倍、12  倍、10  倍。给予“买入”评级。
        风险提示
        项目进度不达预期的风险，政策执行力度不达预期的风险。