天风证券-瀚蓝环境-600323-危废项目实现异地复制，固废板块引领公司成长-181122

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        事件：11  月  21  日晚，公司发布公告，下属全资子公司南海瀚蓝固废处理投资有限公司以  3.7  亿元收购赣州宏华环保  100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，后续根据经营情况增资不超过  1.5    亿元。
        点评：信丰危废项目可处理种类广泛，2019  年起贡献业绩。信丰项目位于江西省赣州市信丰县大唐工业园内，规划总用地面积  500    亩，是江西省重点规划的危废处置中心项目。项目的危险废物处置规模为  7.2    万吨/年，涵盖焚烧、物化综合利用、填埋三大处理工艺。其中：填埋  4.8    万吨/年、焚烧  1.5    万吨/年、物化处理  0.2    万吨/年、废钢制包装桶回收  0.7    万吨/年，安全填埋场总库容  95    万  m3（已建成一期  37  万  m3）。目前已经完成焚、物化处理中心和填埋场一期的建设。宏华环保已于  2018    年  10    月取得临时危险废物经营许可证，处理范围涵盖  36    大类，172    种危险废物的处理处置，可进入调试运营期，预计于  2018    年  12    月底正式投入运营。赣州市水泥窑协同处理危废处理费约为  3000  元/吨，以此估算，信丰项目投产后，将贡献亮眼业绩。
        危废项目实现异地复制，彰显公司运营实力。继佛山绿色工业服务中心工程（南海）后，公司再一次获取大型异地危废处理项目。与南海项目持股51%（瑞曼迪斯  49%）不同，此次收购华宏环保  100%股权，证明公司在危废处理运营上已有相当的技术储备和人员储备，成功在固废产业链上延伸到危废板块，打造“大固废”平台。
        信丰是赣州市危废重点监控区域，线路板生产等行业主要产废。在赣州市环保局发布的  72  家市级危险废物重点监管企业重点名单中，共有  22  家企业来自信丰县，数量位居所有区域第一。从行业分布来看，信丰县的工业危险废物主要集中在线路板生产、工艺品制造行业。宏华环保投资的信丰危废处理项目将解决大唐工业园区企业的处理需求，并且未来有望承接扩区带来的新增危废处理需求，补全危废处理缺口。
        固废项目进展顺利，国投电战略入股，未来成长可期。瀚蓝大连垃圾焚烧项目（1000  吨/日）已实现满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工；顺德固废产业园的垃圾焚烧项目（3000  吨/日）、污泥处理项目（400  吨/日）已基本建成；廊坊垃圾焚烧二期扩建项目（500  吨/日）预计于年底建成，未来增长可期。与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，有利于项目落地率提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。
        盈利预测与评级：我们预计公司  2018-2020  实现营业收入为  50.19、56.04和  64.54  亿元，实现归母净利  8.06、9.04、10.77  亿元，对应动态  PE  为  13倍、12  倍、10  倍。维持“买入”评级
        风险提示：固废项目建设进度不及预期、燃气下游需求不及预期