西部证券-华兰生物-002007-三季报点评：血制品逐步复苏，疫苗贡献新增量-181101

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        核心结论
        业绩略超预期，经营性现金流改善：公司发布三季报，期内实现营收20.36亿，同比22.19%，归母净利7.6亿，同比22.69%，归母扣非净利6.8亿，同比19.32%。单季度看，2018Q3归母扣非净利2.75亿，同比55.51%，较2018Q1增速-18.19%，2018Q2增速33.01%，提升趋势明显。期内经营性现金流大幅改善，实现7.2亿，同比增长2017%，主要由血制品复苏和流感疫苗陆续出货拉动。    
        血制品业务温和复苏，四价流感生产略有调整：分板块估算，前三季度血制品收入约18亿，疫苗约2亿，单季度血制品收入端、利润端增长均超30%，结合2018Q3白蛋白批签发增速提升至约20%增速，血制品整体回暖趋势明显。公司四价流感生产计划由原700万支调低至500-600万支，三价相应提升。2018Q3四价流感疫苗估算出货约60余万支，大部分将于四季度批签实现收入。由于目前流感疫苗供不应求，全年预计费用率进一步降低。公司掌控优质浆站资源、管理精益，且正迎来疫苗业务拐点。我们看好其长期发展，调整2018-2020年EPS至1.23/1.55/2.01元，对应PE27/21/16倍，参考2018年可比公司估值，对应目标价44元，给予"买入"评级。    
        风险提示：疫苗批签速度不及预期，血制品需求端增速不及预期；渠道重建速度低于预期；国家政策进一步打压（详见报告末尾风险提示）