国金证券-中国有赞-8083.HK-微信电商生态下腾飞的SaaS服务商-181121

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        投资逻辑  
        去中心化电商开始崛起。在传统电商面临流量增长枯竭，获客成本激增的困境时，去中心化电商以盘活私域流量、结合社交玩法的新模式异军突起。商户在微信等去中心化电商平台开店并经营属于自己的粉丝，运用小程序、内容电商及各种营销玩法，加强流量的转化及留存，培养高质量的私域客户群体，从而提升自身品牌及竞争力。  
        有赞助力中小商户进行去中心化转型。有赞通过为商户提供在上述平台经营所需SaaS服务，切入该领域。从线上开店、经营、支付、CRM到线下门店与线上的联通，有赞已形成较好的业务闭环，并力图通过这些工具与服务，帮助商户更好利用去中心化平台下的流量资源。同时，鉴于创始团队的互联网背景，有赞在产品与技术层面一直位居行业领先。  
        对标海外，未来发展空间可期。美国的Shopify和Square在中小商户SaaS服务领域走在世界前列，可作为有赞的对标对象。他们在积累了一定客户基础后，开始接入外部第三方服务商如物流、HR等，满足商户多环节需求，完善平台生态；另一方面，利用积累的数据提供贷款等金融增值服务，拓展收入来源。我们认为这些都是有赞未来可以尝试的方向。    
        投资建议  
        有赞作为去中心化电商领域的积极开拓者，已形成较好商业闭环，并在稳步积累商户，未来有望实现快速增长。我们预测公司2018-2020  年的收入分别为10.4、19.1、34.6  亿港元，同比增长401%、83%、81%；归母净利润分别为-7.0、-4.8、-4.1亿港元；对应EPS  分别为-0.05、-0.04、-0.03元。    
        估值  
        我们按照2019年20倍P/S估值，对应目标价1.5港元，给予"买入"评级。    
        风险  
        去中心化电商市场增速不及预期；经济下行对中小商户冲击较大的风险；微信平台政策调整风险；竞争加剧风险；业务拓展不及预期风险；业绩出现较大波动风险；国内外环境不同导致无法完全对标国外公司的风险；与CIP后续交易执行不到位的风险等。