东吴证券-国茂股份-603915-业绩符合市场预期，订单饱满驱动业绩增长-210829

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事件：8月27日公司发布半年报，上半年营业收入为14.81亿元，同比增长49.32%；归母净利润为2.08亿元，同比增长37.28%；扣非归母净利润为1.91亿元，同比增长43.97%。

投资要点下游市场需求旺盛+新业务拓展顺利，公司业绩持续增长在制造业复苏的背景下，公司2021H1营业收入和归母净利润均维持较快增长。

减速机行业与制造业景气度息息相关，2021H1受益于制造业复苏，下游市场景气度上行，带动了公司减速机销量的提升。

此外，工程机械业务和捷诺业务拓展顺利，公司新业务实现订单及出货量的快速增长。

2021Q2，公司营业收入为8.39亿元，环比+30.69%；归母净利润为1.29亿元，环比+63.29%；扣非归母净利润为1.14亿元，环比+48.05%。

盈利水平略有承压，期间费用率控制良好2021H1毛利率为26.09%，同比-3.56pct；净利率为14.09%，同比1.53pct，公司盈利能力有所下降，但依旧处于较高水平。

其中，2021Q2毛利率为25.87%，环比Q1-0.52pct；净利率为15.38%，环比Q1+2.98pct。

2021H1公司毛利率下降的主要原因：1）运输费用由计入销售费用变更为计入营业成本。

2）原材料价格上涨使得公司毛利率承压，但公司积极与原材料供应商进行价格协商，同时上调销售指导价格，以缓解原材料成本控制的压力。

2021H1公司期间费用率为10.35%，同比-1.03pct，期间费用率维持在较低水平，控费能力持续优化。

其中，销售费用率为3.15%，同比-2.57pct，主要系由于运输费用计入营业成本，加之收入增长带来的规模效应；财务费用率为-0.24%，同比+0.05pct；管理费用率（含研发）为7.44%，同比+1.49pct，主要系股份支付增加和上市费用分摊所致。

此外，公司持续加大研发投入，2021H1公司研发费用同比+54.34%，研发费用率为3.52%，同比+0.12pct。

在2021H1，公司及下属子公司共取得授权专利28项，技术水平进一步提升，为公司构筑核心竞争力。

在手订单饱满，内生+外延双重逻辑驱动公司成长截至2021H1，公司存货为6.89亿元，同比+51.71%；合同负债为6742万元，同比+10.12%，主要受益于公司在手订单充足。

2021H1，公司旗下子公司捷诺订单饱满，持续处于满产满销状态。

随着募投项目落地，新设备的陆续进厂及安装，公司产能紧张状态将有所缓解。

公司立足于减速机行业，内生+外延双重成长逻辑稳固。

1）内生：公司研发投入持续增加，技术水平持续提升，进一步构筑核心竞争力；募投项目有望解决产能制约发展问题，可使公司产能增加约140%。

2）外延：拓展工程机械领域减速机业务，2021H1塔机专用减速机突破关键新客户，工程机械领域的新品开发顺利，有望带来业绩新突破；收购“莱克斯诺”，以“捷诺”品牌开拓高端市场，2021H1捷诺业务进展顺利，产品供不应求，公司产品附加值进一步提升。

我们认为，作为国内减速机龙头，公司长期受益于制造业升级+国产化替代加速，随着募投项目落地带来的产能释放，加之工程机械减速机业务和捷诺业务的顺利开展，公司业绩有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：随着公司产能逐步释放，在手订单饱满释放业绩弹性，我们维持公司2021-2023年净利润预测4.8/6.4/7.8亿元，当前市值对应PE分别为44/33/27倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。