国海证券-鹏鹞环保-300664-事件点评：收购中铁环保提升工程总包能力，完善产业链增强业绩-181122

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        事件：
        公司近期公告：公司董事会审议通过了《关于收购中铁城乡环保工程有限公司51%股权并增资的议案》，同意公司收购中铁环保51%股权并对其进行增资，其中股权转让价款4739.9143  万元，增资价款2040  万元。对此，我们点评如下：
        投资要点：
        收购中铁环保提升工程总承包能力，完善产业链增厚业绩
        安徽慕嘉投资、陈福萍等13  方股东将其合计持有标的公司51%股权按净资产的价格转让给公司，股权转让款4739.91  万元，同时公司对其增资2040  万元（1338.94  万元计入注册资本，701.06  万元计入资本公司），股权转让及增资完成后，公司持有中铁环保51%股权。中铁环保原名中铁十局集团第十工程有限公司，是一家具有综合施工能力的大型建筑施工企业，具备市政公用工程施工总承包壹级、机电安装工程施工总承包壹级、公路工程总承包贰级等8  项资质，主要从事市政工程、给排水工程、公路工程、铁路工程、机电设备安装工程施工及城市地下管网测绘。中铁环保施工领域遍布全国，承建了多个大中型城市的市政工程，累计承建净水厂达500  万吨、污水处理厂达300  万吨，是江苏省优秀施工企业。通过收购中铁环保，公司的资质得到升级，可以提升公司在市政公用工程等相关领域的总承包能力，完善了公司的产业链，助力获取更多订单。另一方面，标的公司承诺除去公司给予的项目支出以及业绩外，2018-2020  年独立完成的净利润分别不低于800/1000/1200  万元，一定程度上能够增厚公司的业绩。
        污水业务稳步拓展，固废业务新增看点
        公司污水业务稳步增长：上半年公司新增工程类订单4  个，总金额为4673  万元，期末在手订单2.32  亿元。公司在建水务类工程项目7个，进入项目质保期及结算期项目5  个，同时积极推进环保装备制造园投资建设，打造环保装备制造业领航者，此外，公司拟投资3亿元参与投资基金，意在投资其他环保产业，污水业务不断巩固。公司在立足污水处理业务的同时，也在积极拓展固废、生态等新兴业务，把秸秆、畜禽粪便、污泥等有机固废治理与资源化利用生产有机肥作为主要发展方向，联手南京农业大学和江苏中宜（技术支持）与控股联业科技（设备与运营经验）大举进军有机固废资源化应用领域，目前已经签署新疆（10  万吨）、农安（30  万吨）、亳州（10  万吨）总计年产50  万吨有机肥项目，在目前环保督查趋严，农村面源污染治理刚起步的阶段，有机固废资源化利用市场大有作为。固废方面，公司目前有长春和景德镇两个污泥项目，上半年，长春污泥项目持续超负荷运营，累计处置污泥已超过10  万吨。固废和有机肥业务成为公司业绩新看点。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑此次收购对公司业绩的影响，预计公司  2018-2020  EPS  分别为  0.49、0.58、0.65  元，对应当前股价  PE  为  26、22、20  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：收购进展不及预期、项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、有机肥价格及销售不及预期的风险、宏观经济下行风险。