国盛证券-美团点评~W-3690.HK-18Q3季报点评：GMV持续增长，经调整净利环比减亏-181123

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        事件：公司公布18Q3季报。18Q3公司GMV  1457亿（+40%，同比，下同），收入190.8亿（+97.2%），毛利45.7亿（+33.3%），经营亏损34.5亿，去年同期10.5亿（前三季共亏73.5亿）；除所得税前亏损-831.5亿，去年同期-43.4亿；期内亏损-833.0亿。亏损主要是因公司上市，优先股的公允价值变动-798亿。环比看，收入环比增加40亿，毛利环比增加17.3亿，但期内亏损环比扩大6亿，主要是三费增加（+13.8亿）和投资收益减少（-10.6亿）。经调整净利-24.6亿，环比减亏7.5亿。
        交易规模增长、变现率提升驱动收入增长，活跃商家及用户数进一步提升。本季度收入增长由两方面驱动：①GMV增长；②变现率提升，本期13.1%，去年同期9.3%。本季活跃用户、商家进一步提升，交易用户3.823亿（+30.3%），活跃商家550万（+44.3%）；交易用户平均年交易笔数22.7笔（+32.6%）。
        餐饮外卖业务变现率与毛利率提升，从业绩表现上看并未受到阿里系挑战的影响。18Q3外卖日均交易笔数1940万笔（+48.5%）；GMV  800亿（+54.4%）；变现率14.0%，去年同期11.7%；收入112亿（+84.8%）；毛利率16.6%，去年同期7.9%，毛利19亿（+287.3%）。18Q3餐饮外卖交易笔数17.875亿（+48.5%）。
        到店业务市场地位进一步巩固，酒店业务市场份额进一步提升。18Q3酒店间夜量0.761亿（+34.8%）；GMV  493亿（+13.9%）；变现率9.0%，去年同期7.0%，变现率提升主要是在线营销收入的增长。收入44亿（+46.8%），毛利40亿（+48.1%）；毛利率90.6%，去年同期88.5%。
        新业务及其他发展迅速，尤其是餐饮供应链表现优异。18Q3新业务GMV  164亿元（+83.1%）；变现率则由6.8%大幅提升到21.1%；收入35亿（+471.3%）；毛利率-37.4%，去年同期46.2%。新业务收入增长主要来自于餐厅管理系统和餐饮供应链的快速增长。我们估计35亿收入中摩拜/网约车/餐饮供应链分别为4.5/5.5/25亿。毛利-13亿，毛利亏损主要来自于摩拜的并表，预计摩拜每月亏损4亿左右。
        三大费用占比下降明显，主要是销售费用占比降低，交易费用激励增速慢于收入增速。18Q3三费合计79.5亿，占收入41.7%，去年同期48.9%。其中销售费用/研发费用/行政费用占比分别为24.2%/10.5%/6.9%，去年同期占比32.9%/10.6%/5.4%。销售费用46亿（+45.2%），主要是雇员福利开支、交易用户激励、广告开支增加。雇员福利开支由去年9亿增长至15亿，主要是外卖营销团队和新业务的扩张。交易用户激励15亿（+13.9%），慢于收入增速。广告开支11亿（+56.8%）。研发费用20亿，同比增长95.1%，主要是是研发人员数量增长和平均工资增长。行政费用13亿（+152.1%），主要是行政人员数量增长，薪酬由2.89亿增长至18Q3的7.62亿。财务费用为-0.53亿，主要为用闲置资金的理财收益。
        现金储备稳健，可支撑公司长期扩张。截止18Q3现金及等价物642亿，较中报增加了251亿，主要是来自IPO获得的资金，公司于9月20日正式于港交所上市，募资331亿港币，对应约293亿人民币。
        风险提示：竞争格局变化风险、资金链断裂风险、战略管理风险。