华创证券-公用事业行业2019年度投资策略：持续推荐火电，把握水电节奏，看好燃气上下游携手并进-181122

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        我们预计2018  年全社会用电量同比增速有望达到8.4%，2019-2020  年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%水平。用电量高增的“三个驱动，一个支撑”具有可持续性，且向下弹性较小。我们结合前三季度细分子行业用电量和宏观数据，预计2018  年用电量增速有望达到8.4%左右，并测算得到2019-2020  年全社会用电量增速分别为6.0%和5.8%。
        火电明年的主要逻辑：利用小时提升+煤价回落。我们预计，2018-2020  年火电发电量、火电装机容量的年均复合增速分别为5.6%、3.2%，火电利用小时分别为4374、4476、4536  小时，同比增加165、102、60  小时。年初《政府工作报告》提出一般工商业电价平均降低10%的降电价目标已完成，标杆电价下行空间极小，随着市场化改革的推进和利用小时数提升，火电企业的定价权和议价权或提升。原煤产量提速，电厂煤炭库存维持三年高位，日耗处于三年低位，煤价回落或将成为明年火电板块行情的最强催化剂。
        水电迎密集投产机，五维度详解水电投资机会。装机：华能水电的发电能力今明两年将大幅提升，澜沧江上游云南段电站进入密集投产期，2019  年末公司装机量将达到2337  万千瓦，较2017  年末将增长28.8%；2020-2023  年，三峡集团和雅砻江水电分别有2620  万千瓦、450  万千瓦水电装机容量投产。消纳：随着滇西北-广东深圳特高压线路投产，以及乌东德-广东广西、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江、雅中-江西等特高压线路建设，将使得云南省和雅砻江流域的外送能力大幅提升。电价和成本：在水电站运营后期，折旧和财务费用将会显著下降，将会有效平抑电价下调风险。税收优惠：处之有道，发电量和投资收益增加抵消了增值税即征即退优惠政策到期的影响。
        核电重启，东方电气借东风。公司核电主设备市场占有率约40%，目前在手核电订单约300  亿元，核电重启核准后，在手订单将陆续释放。如果每年释放8台核电机组，公司每年将新增订单184  亿元，边际改善明显。公司PB  值跌至0.7-0.8，处于历史最低位，支撑较强。
        天然气：旺季已至上游维持高景气度，长期看好上下游携手并进。随着天然气供应旺季的到来，产需矛盾仍存叠加民用气并轨，整体天然气/LNG  价格均处于上行通道，因此对于拥有上游气源资产或进口气接收站资产的企业来说，有望实现量价齐升的发展。同时随着调峰储气能力的提升以及各类气源的增产保供持续推进，我们认为难以出现去年市场化气价畸高的态势。2018  年新投产LNG接收站预计在供暖季新增实际接收周转总规模约为250  万吨（合约35  亿方），而中石油、中石化、中海油等主要气源企业也分别通过储气库扩容、增加南北气源调度和互联互通等方式提高保供能力，叠加4  月以来国家连发对各地方调峰储气的具体要求并下发应急调峰储气设施建设补贴10  亿元，整体来看旺季的保供形势将逐年缓解，进而平抑旺季价格的上涨。因此对于上下游综合布局的企业有望获得量增价稳的长期健康发展。
        投资建议：推荐电力核心组合：华电国际、华能国际、江苏国信；建议关注电力组合：华能水电、东方电气、国投电力，建议关注燃气组合：广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源。
        风险提示：电力板块：全社会用电量增速不及预期、煤价上涨过快风险、核电开工不及预期、电价下调风险；燃气板块：调峰储气推进不及预期影响局部供需平衡，进口供给不及预期。