国泰君安-维他奶国际-0345.HK-增速一骑绝尘，饮料行业里的大白马-181122

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        维他奶2019  财年上半年业绩远好于预期。公司2019  财年上半年收入同比增长22.0%至44.48  亿港币，主要因大陆业务强劲增长所驱动，其大幅增长32.9%至29.92  亿港币。同时公司香港业务的销售收入同比增长4.0%，较去年显著加快。由于生产效率的提升和原材料价格利好，公司2019  财年上半年毛利率同比改善1.4  个百分点至54.1%。维他奶2019财年上半年股东净利为5.18  亿港币，较去年同期增长30.4%，近年来最强。
        饮料行业里的大白马。随着持续不断的扩张进入更多的区域以及渠道，公司在大陆的销售取得了比行业快得多的增速。维他奶维持了其在线上市场的领导地位，并有着持续的高增长。为了争夺高端豆奶市场，公司重新推出“健康+”系列，但我们对其超高定价有所忧虑。维他奶的产能利用率达到了相当高的水平，导致较低的单位生产成本。在东莞工厂投产前，其现有工厂仍然有空间添加更多的生产线。
        我们认为维他柠檬茶渗透率距离饱和仍有相当距离，其仍然能支撑维他奶的高增长。因为公司独特的品牌文化和差异化的产品定位，豆奶市场新进入者展现出弱于预期的威胁。自我们上次报告发出之后，维他奶股价上涨21.5%。我们对于公司长期增长仍然有信心。因此我们维持维他奶的评级为“收集”，并将其目标价提高至32.00  港元，相当于42.8  倍2019财年市盈率，37.6  倍2020  财年市盈率和33.4  倍2021  财年市盈率。