兴业证券-帝欧家居-002798-高增长延续，期待新客户放量-181031

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        投资要点      
        事件：公司披露  2018  年三季报：报告期内实现营业收入  31.7  亿元，同比增长  777%，实现归属净利润  2.71  亿元，同比增长  754.81%，扣非归属净利  2.64  亿元，同比增长  1124%，超过前期预告区间。公司预计  2018    年  1-12  月归母净利润同比增长  530%-580%，对应区间为3.4-3.7  亿元，对应  Q4  单季度归母净利润  6886  万元-9886  万元。
        点评：
        业绩持续高增长，新客户开拓亮点颇多。公司三季报维持了上半年快速增长的态势，其中卫生洁具业务（母公司）实现营业收入  3.4  亿元，同比增长  16.1%，建筑陶瓷业务（欧神诺）实现营业收入  27.2  亿元，同比增长  61%；剔除合并摊销费用影响，欧神诺实现归属净利约  2.7  亿元，同比增长  63%。我们认为欧神诺高增长的延续一是主要客户碧桂园、恒大等的采购量高增速延续，二是上半年开拓的新客户如雅居乐、荣盛等下半年的逐步放量影响。
        现金流依然稳健，供应链管理高效。公司前三季度经营性现金流净流入  1.13  亿元，Q3  单季度净流入  0.21  亿元。其中母公司前三季度实现经营性净现金流  5763  万元，欧神诺净流入约  6500  万元，在工程端瓷砖业务快速增长的同时，保持了较好的现金流水平。三季度末存货  4.58  亿元，环比下降  1300  万元，在行业普遍动销压力较大环境下，我们认为与公司高效的供应链管理密不可分。
        零售业务低起点，强团队，逆势扩张。公司在发展工程业务的同时，借助上市公司平台，“全力布网”细分县级空白点，计划  3-5  年达到东鹏和马可波罗标准。同时实施经销商扶持计划赋能终端，在零售业务受到精装与线上挤压，发展难度增大的环境下，为经销商发展提供动力。
        变更承诺事项，表现共进退决心。公司发布变更承诺事项公告，使得欧神诺高管增持成为可能（但持有股份或表决权数量不超过帝欧家居控股股东），表现欧神诺高管对帝欧家居整体长期健康发展的信心。
        投资建议：我们预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  3.6、5.3、7.0  亿元，10  月  31  日收盘价对应  PE  分别为  14.8  倍、10.1  倍和  7.6  倍，持续推荐。
        风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂