中泰证券-梦百合-603313-可转债落地，控股股东增持显信心-181122

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        事件  1：梦百合公开发行可转换债券，将于  11  月  26  日上市。本次可转债募集资金主要用于智能立体仓储、功能家具研发等项目建设，发行总额  5.1  亿元，存续期  6  年，票面利率第  1-6  年依次为  0.5%/0.7%/1.00%/1.50%/2%/3%，初始转股价  19.03  元/股，到期赎回价为债券面值的  110%（含最后一期利息）。
        事件  2：梦百合发布权益变动公告，2018  年  11  月  19  日控股股东倪张根先生以集中竞价方式增持  14.39  万股，均价  21.04  元/股。本次增持计划中，倪张根先生拟于  2018  年  2  月  9  日至  2019  年  2  月  8  日通过二级市场集中竞价交易增持公司股份累计金额  5000  万元-1  亿元，目前已累计增持股份  183.93  万股（占公司总股本  0.77%），累计增持金额  4145.22  万元。自  2017  年  6  月  21  日第一次增持以来，倪张根先生累计增持股份  1199.2  万股（占公司总股本  5%），合计持有股份  1.54  亿股（占公司总股本  64.01%）。
        持续股份增持凸显公司发展前景和信心。公司董事长倪张根先生自  2017  年  6月  21  日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票，截至  2018  年  11  月  19日，合计增持  1199  万股，总计增持金额  3.41  亿元，平均增持价格为  28.41  元。在此时间段内董事长倪张根先生持股比例由  59.02%上升至64.01%，增加5%，持续增持彰显公司信心。此外，梦百合主要化工原材料之一  TDI  价格在  2017下半年和  2018Q1  均价在  3.5-4  万元/吨之间，2018  年二季度  TDI  价格迅速回落，相应梦百合单季度毛利率从一季度  24.9%回升至三季度  32.7%，Q3  单季度营收增长  33.42%的同时归母净利润增长  127.25%，扣非净利润增长  201.76%，收入环比提升明显，业绩弹性初现。伴随  TDI  新产能投产以及  MDI  价格回落，原材料价格下降带来的利润弹性释放有望持续。
        新增仓储及记忆绵功能家居产能，助力内销业务发展。外销：目前公司  80%收入来自海外市场，仍以  ODM  业务为主，受益于头部客户高速发展，核心美国市场收入在大体量上维持较快增速。内销：本次可转债主要用于投资建设  8万米智能仓储中心，及新增零压功能床和零压功能椅年产能  40/15  万张。公司今年引入王震先生（曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理）、崔慧明先生（曾任海尔集团中国区副总经理）两位职业经理人梳理国内零售业务，加大终端营销支持，本次仓储建设将护航公司国内业务发展，率先享有记忆绵渗透率提升的红利。
        全球化产能布局应对贸易政策变化。公司在塞尔维亚、西班牙均建有生产基地，同时预计在美建设年产  80  万件床垫、20  万件薄垫、30  万件枕头家居用品项目。全球化产能布局有助于公司降低产品运输半径和运输成本，灵活调整供应链应对贸易政策变化影响，叠加人民币贬值等因素，贸易关税加征不利影响得到一定对冲。同时，我们认为近期立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清，海外产能扩张护航公司海外业务发展。
        投资建议：我们预估公司  2018-2020  年实现营收  30.1、37.5、46.3  亿元，同比增长  28.7%、24.7%、23.5%，实现归母净利润  2.04、3.5、4.4  亿元，同比增长  30.7%、72%、25.7%，对应  EPS  为  0.85、1.46、1.83  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险