兴业证券-三安光电-600703-LED周期下行影响业绩，集成电路稳步推进-181101

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        投资要点
        LED  芯片周期下行，Q3  营收和扣非后净利润同比均持平，增量不增收不增利：3  季度公司实现归属于上市公司股东的净利润7.41  亿元，同比下降14.14%，环比下降16.27%；EPS=0.18；扣非后净利润为6.64  亿，同比增长1.02%，环比下降16.17%。3  季度净利润虽有所下滑，但主因去年同期非经常性损益较高，拉升了去年同期的净利润基数。扣除非经常性损益的影响，今年3  季度净利润相比去年同期略有增长。结合营收来看，3  季度实现营收22.20  亿元，同比上升0.19%，增量不增收，反映了LED  周期下行、价格下跌对公司经营的影响，增量不增收不增利。
        短期LED  业务稳步发展，中长期看好化合物半导体业务打开市场，维持“审慎增持”评级：公司作为行业龙头，LED  芯片市占率在20%左右，并且每年稳步提升，虽然LED  芯片行业在下行周期，但公司的龙头地位在不断巩固，小厂产能则在加速出清，行业集中度仍在提升。此外作为国内唯一能量产砷化镓/氮化镓的公司，军工技术背景使得公司在化合物半导体市场具有先发优势，化合物半导体集成电路在大数据、云计算、物联网、电动汽车等领域的信息技术产品应用广泛，化合物半导体正是公司的中长期价值所在。我们调整2018-2020  年利润分别为35.3  、42.4  和52.1亿，对应2018-2020  年EPS  分别为0.87  、1.04  和1.28  元。以2018  年11月1  日收盘价计算，对应估值分别为16.3  、13.6  和11.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：  LED  芯片价格低于预期、化合物半导体进度低于预期