兴业证券-中远海能-600026-Q3小幅减亏，关注Q4油运旺季行情-181031

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        投资要点
        事件：中远海能发布  2018  年三季报，报告期营业收入  82.9  亿元，同比增长  14%；归母净利润亏损  2.7  亿元，同比下滑  15.1  亿元，对应  EPS  为-0.07  元；扣非净利润-3.3  亿元，同比下滑  14.6  亿元。其中  Q3  营业收入  31.8  亿元，同比增长46.6%，；归母净利润亏损  0.5  亿元，同比下滑  4.5  亿元；扣非净利润亏损  0.6亿元，同比下滑  1.4  亿元，业绩基本符合预期。
        点评：
        2018Q3  收入大幅增长主要是业务扩张。2018Q3  公司收入大幅增长  46.6%,主要是公司控制的油轮及  LNG  船运力增加，  以及公司于  2018  年  3  月初非同一控制企业合并中远海运石油运输有限公司完成了成品油运输业务的  扩张。
        2018Q3  油运市场运价开始回升，公司环比小幅减亏。2018  年上半年，油运市场极度低迷，VLCC  主力航线（中东至亚洲）日租金均值  Q1、Q2  分别为  0.8、0.9  万美元/天，分别同比下降  71%、50%。市场低迷刺激拆船大幅增加。一般  Q3  是全年运价最低的时候，但今年  Q3  日租金均值  1.4万美元/天，环比上升  53%，同比上升  41%，市场见底回暖，运价开始回升。公司  2018Q3  扣非净利润也较  Q2  小幅减亏  1.3  亿元。
        10月份油运市场进入传统旺季，运价大幅反弹。市场复苏叠加旺季效应，10月份  VLCC  租金水平大幅反弹。10  月份  VLCC  中东至亚洲航线日租金均值3.5  万美元/天，同比上升  44%，较  Q3  均值上升  124%。
        投资建议。预计  2018-2020  年油运  VLCC  市场需求增速  4%、4%、4%，供给增速-1%、2.1%、1.8%，2018-2020  年油运市场有望迎来复苏周期。我们假设2018-2020年公司VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天，预计公司2018-2020年  EPS  为  0.12、0.43、0.64  元，2018  年  10  月  30  日的股价对应  2018-2020  年的  PE  为  43、12、8  倍，对应  2018  年  PB  为  0.75  倍，维持公司“审慎增持”评级。短期来看，市场复苏叠加旺季，四季度运价继续向上的弹性较大，同时美国对伊朗的制裁临近，届时伊朗原油出口和运量或将同步下降，而沙特、俄罗斯等国有望持续增产，利好油运需求，投资者可积极参与旺季行情。
        风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期