国金证券-青松股份-300132-化妆品新规短空长多，Q2调整、期待后续修复-210829

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业绩简评8.27公司公告1H21营收19.11亿元、同增6.45%，归母净利1.80亿元、同降20.08%，扣非净利1.78亿元、同降20.45%。

分季度看，1Q21~2Q21营收分别增20.69%/降2.85%，归母净利分别同增8.77%/降37.07%，净利率10.65%/8.48%。

经营分析化妆品加工1H21同增31%（剔除口罩基数）工人储备+原材料成本升拖累净利同降52%：诺斯贝尔1H21营收12.55亿元、同增9.18%，剔除去年口罩业务，同增30.65%。

其中面膜/湿巾/护肤品/其他营收分别为5.13/3.56/2.96/0.9亿元，同增14.89%/32.41%/20.53%/降52.08%，面膜/湿巾/护肤品仍快速增长，其他品类营收下降50%+为上一年约1.89亿元口罩营收造成高基数。

毛利率17.06%（-7.45PCT），主要为1）下半年生产旺季、大规模招工储备，相关成本及培训费用增多；2）原材料价格上涨等。

分品类看，面膜/湿巾/护肤品等毛利率为22.12%（-4.78PCT）/39.49%（-4.34%）/32.90%（-7.81PCT）。

诺斯贝尔净利6563万元、同降51.93%。

化妆品新规及口罩高基数影响，化妆品加工业务Q2业绩环比放缓：分季度看，21Q1~21Q2营收分别同增50.51%/降10.28%（若剔除去年口罩，同增18.35%），净利同增26.39%/降69.65%。

对应净利率5.70%/4.83%。

松节油深加工Q2营收与净利环比提速：21H1松节油深加工业务营收6.56亿元、同增1.57%，推算净利润1.15亿元、同增17.35%。

分季度看，21Q1~21Q2营收同降11.38%/增16.04%，净利同增2.64%/增39.37%，净利率19.97%/15.45%。

Q2营收与净利增速均环比改善，主要获益原材料价格低基数。

建议关注松节油原料价格后续走势。

投资建议6、7月行业注册备案数量锐减，8月已有所恢复；新规影响叠加公司新增产能增加短期成本、原材料成本上升，21年净利表现弱于收入；明后年新规加速行业集中，公司作为龙头望获益。

下调21~23年EPS15%/13%/12%至0.92/1.11/1.31元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示客户拓展不及预期、行业竞争加剧影响营利、原材料价格波动等。