平安证券-招商公路-001965-Q2盈利创新高，西方不亮东方亮-210830

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投资要点事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入38.86亿元，同比增长66.16%；归属于上市公司股东的净利润27.32亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣非净利润26.43亿元，同比扭亏为盈。

平安观点：营收恢复、成本下降，毛利率达近三年峰值：2Q21公司实现营收19.47亿元，同比增长36.2%；环比略高于1Q21，接近于2Q19的19.79亿元。

单季营业成本9.59亿元，同比下降7.9%，两年CAGR为-7.0%。

受益于成本的下降，单季毛利率提升至50.7%，近12个季度首次突破50%。

单季毛利在利润总额中占比55.2%。

投资收益重回10亿水平：随着招商中铁扭亏为盈，以及参股各个同业公司盈利恢复正常，公司上半年实现投资收益20.22亿元。

其中，Q2投资收益达10.55亿元，同比增长247.3%，仅次于3Q20的10.98亿元，在单季利润总额中占比59.0%。

西方不亮东方亮：8月22日，公司等相关方发布公告，由公司牵头出海收购土耳其伊斯坦布尔三桥的中方联合体收到卖方函件，要求商谈《终止协议》，自2019年底开始运作的此次出海收购或将受阻。

但公司对外投资的步履并未停止，3月招商平安基础设施一期股权投资基金完成对渝合高速40%股权收购；5月与浙江沪杭甬共同完成对乍嘉苏高速的收购。

投资建议：公司主业经营稳健，降本增效提升盈利能力；在后疫情时代，贡献半数以上利润的投资收益将随着参股的全国各路产及同业公司盈利修复而继续回升。

根据对各业务板块以及投资收益的判断，调整公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS分别为0.76/0.79/0.84元（前值0.73/0.76/0.80元），对应8月27日收盘价PE分别为9.7/9.3/8.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入，受特殊风险事件及免费通行影响，公司通行费收入面临着政策带来的经营风险。

2、竞争格局：区域经济发展的变化，具有替代效应的路桥、铁路的开通，可能影响公司运营和投资路产的收入。

3、路桥事故：在路桥运营过程中，可能因大型物体撞击、货车超载等多种原因引致路桥设施遭受毁损、垮塌等事故，进而造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险。

4、自然灾害：高速公路运营易受不可预见的自然灾害、突发的大规模公共卫生事件等因素影响。