国联证券-食品饮料行业2019年度策略：长期景气周期不改，竞争赛道优异-181119

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        投资要点：
        回首2018年，食品饮料板块回调较多
        年初至10月末，食品饮料板块与大盘走势同步下滑，沪深300指数下跌21.8%，而食品饮料板块指数下跌25.9%，下跌幅度略高于沪深300指数。其中4月至10月中旬，食品饮料板块的跌幅一直低于沪深300指数。2018年，前10个月，食品饮料行业在各行业中涨跌幅排名第八，跌幅为25.88%。2018年三季度食品饮料板块的基金持股数量为25.31亿股，持股比例达到5.21%，从所有行业板块来看，食品饮料的基金持股比例排名仍然靠前。
        白酒行业景气周期拉长，理性看待阶段性增速放缓
        高端白酒处于卖方市场，供需关系紧张，需求强劲下业绩稳健性较强，行业景气周期未改下需求依旧强劲，产能瓶颈突破后有望实现高增长。高端白酒的价格带清晰，次高端白酒的生存空间更大，次高端白酒占据了800元以下的价格带产品结构升级明显，业绩弹性较大。地产酒存在分化成长现象，三四线城市消费能力较强，区域市场空间广阔。
        乳制品行业需求复苏下集中趋势不改
        2017年乳制品行业需求处于复苏状态，行业整体增速提升到5%以上，增量来自于三四线市场扩容升级，常温奶收割市场份额。乳制品企业弹性释放获得业绩端的高增长，伊利股份作为龙头企业实现两位数的双增长，区域乳企也获得更多的成长空间。2018年上半年行业竞争加剧，乳制品企业加大了对费用的投放力度，伊利股份销售费用率，走高影响净利率水平，乳制品企业销售费用投放的增多来自于市场份额的争夺，伊利的常温奶市占率在不断提升。
        调味品量价成长空间足，行业良性竞争
        调味品行业日趋成熟，量价成长空间在于饮食习惯和场合方面的变革。传统调味品存在产品升级空间，迎合消费者需求下高鲜酱油成长空间大。口味壁垒使调味品拥有优良的竞争环境，利好平台型企业。长期来看，平台型公司拥有渠道和消费粘性上的壁垒，餐饮渠道进入难、替换成本高，先进入者具有明显的优势，品牌力强，在品类扩张层面可以利用已有渠道进行推广，产品向上升级容易被消费者所认可，加速市场份额的分割。
        投资策略
        白酒板块行业景气持续，业绩更趋稳健，推荐品牌力强的贵州茅台。大众食品板块竞争格局初步稳定，龙头受益定价权带来的业绩持续增长，推荐伊利股份、海天味业、绝味食品。
        风险提示
        宏观经济下行风险、市场竞争格局恶化、产能扩张不及预期。