中信证券-旭辉控股集团-0884.HK-2021年中报点评：稳健进取，全产业链发展-210830

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公司财务结构健康，我们预计将在2021年底达到绿档企业要求。

公司资金成本下行，沿产业链培育多元能力，业务稳健可持续。

▍公司业绩增长4.8%。

2021年上半年，公司实现收入363.7亿元，同比增长58.0%；实现股东应占核心利润33.5亿元，同比增长4.8%。

受2017年之后限价和地价上涨因素影响，公司结算盈利能力也下降，2019、2020年核心净利率分别为12.2%及11.2%，2021年上半年则降为9.2%。

▍土地等量拓展，销售目标完成可期。

2021年上半年，公司实现销售1,361.5亿元，同比增长68.6%，完成了全年目标2,650亿元的51.3%。

我们判断公司也有望顺利完成销售目标。

同期，公司获取土地建面为770万平米，为销售的96.6%，秉持等量拓展原则，也显得足够谨慎。

我们判断，随着集中供地的各城市土地出让细则的进一步完善，公司未来增加的土储质量将会有所提升。

▍资金成本持续下降。

2021年中期末，公司净负债率为60.4%，现金对短期有息负债的覆盖比例为2.7倍，剔除预收账款的资产负债率为72.1%。

我们预计公司2021末杠杆率指标能够达到监管要求，进入绿档公司的序列。

得益于公司的杠杆水平较低，公司2021H1末融资成本为5.1%，较2019末年6.0%及2020年末5.4%均有改善。

▍从开发到运营服务，全产业链条进步。

公司2021年上半年在营商业项目9座，下半年要开业4座，报告期实现租金为3.9亿元，同比增长78.7%。

旭辉瓴寓是稳居中国排名前三的集中式公寓品牌，未来可能明显受益于住房租赁鼓励政策，实现品牌化和规模化运营。

我们预计旭辉永升服务在未来三年业绩复合增速达到50%（另见我们对上市公司旭辉永升服务的研报）。

我们相信，公司在运营和服务领域稳扎稳打，持续为股东创造价值。

▍风险因素：限价影响下公司盈利能力持续下行的风险。

报告期内公司在长三角的新增货值占比达到43%，存量货值占比达到35%，公司较为依赖长三角市场，但长三角市场由于过去房价上涨较多，存在跑输全国的可能性。

▍投资建议：公司财务结构健康，我们预计将在2021年末达到绿档企业要求。

公司资金成本下行。

公司积极布局全产业链，增强业务抗周期性。

根据公司结算节奏，我们微调公司2021-2023年核心EPS预测1.08/1.18/1.27元（原预测为1.11/1.27/1.44元）。

参考可比公司估值，给予公司2021年6倍PE的目标价，对应7.80港元，维持公司“买入”的投资评级。