民生证券-通源石油-300164-作业量大幅增加，业绩同比增长超8倍-181030

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        一、事件概述
        公司发布三季报，前三季度实现营收11.70  亿元，同比增长140.94%；归属于上市公司股东的净利润1.03  亿，同比增长846.07%。
        二、分析与判断
        油价上涨，作业量同比大幅增加带动业绩增长超8  倍
        今年以来国际油价继续呈上涨趋势，前三季度布伦特油价均价约73  美元/桶，较去年同期上涨38%。随着美国对伊朗的制裁实施将导致伊朗的原油产量和出口量均大幅减少，我们判断未来国际油价随着供给端的减少有望继续走高。受益于油价的上涨，上游公司资本开支增加带动油服作业量大幅增加。公司是射孔领域领军企业，直接受益于油田作业量的增加。前三季度公司毛利率达到57.58%，为上市以来新高，净利润同比增长达到846.07%。同时，公司有一半收入和利润来源于美国，美国页岩油是重要的原油增量来源之一，美国页岩油开采量的增加带来作业量的增加公司也将显著受益。
        收购  TWG  少数股权，海外盈利能力进一步提升
        公司控股子公司TWG  在美国压裂射孔领域的工艺技术水平处于国际领先地位，拥有世界领先的泵送射孔、电缆射孔和电缆测井技术，拥有稳固的客户超过  200  家，其中包括世界顶尖油公司  EOG、Anadarko、Apache、Devon  等，位居行业前列。上半年TWG  公司贡献公司美国业务收入占比近80%，是海外收入的主要来源。公司通过少数股权收购之后使对  TWG  的持股比例由目前的55.26%提升至  89.22%，海外盈利能力进一步增强。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.30  元、0.42  元、0.59  元，对应PE  分别为26  倍、19  倍、13  倍。当前油服行业处于底部复苏阶段，整体估值较高，行业平均PE  约45  倍左右，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        国际油价大幅下跌；上游投资减少。