民生证券-扬杰科技-300373-三季报符合预期，国产芯片替代加速-181030

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        一、事件概述
        扬杰科技发布18  年三季报：前三季度实现营收13.69  亿元，同比增长24.93%，归属于上市公司股东的净利润为2.35  亿元，同比增长14.82%，扣非净利润为2.00亿元，同比增长22.89%，基本EPS  为0.50  元。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，受益芯片国产替代加速和客户结构优化，营收持续快速增长
        1、(1)公司在业绩预告中表示：1-9  月归属于上市公司股东的净利润为22,893.33万元–24,528.57  万元，同比增长12%—20%。实际业绩落入公告预测业绩区间中值附近。（2）综合毛利率为32.51%，同比下降1.54  个百分点；（3）期间费用率为10.86%，同比下降4.86  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/5.80%/-0.02%，分别提升0.55  个pct，下降4.38/1.03  个pct。
        2、18Q3  实现营收4.92  亿元，同比增长20.18%，归属于上市公司股东的净利润为0.79  亿元，同比增长14.14%，基本EPS  为0.17  元；综合毛利率为31.38%，同比下降1.79  个pct，期间费用率为10.80%，同比下降5.86  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.10%/6.46%/-0.76%，分别提升0.91  个pct、下降4.61/2.16  个pct。
        3、业绩增长主要来自：（1）光伏行业复苏，4  寸线和6  寸线产能持续爬坡，销售收入稳步增长；（2）通过MCC  深耕海外市场，国际市场综合服务能力提升；（3）家电、工控、网通安防等下游行业国产化率持续提升，客户结构和订单进一步优化；（4）控股子公司成都青洋电子和宜兴杰芯并表，2  家子公司上半年营收约占公司收入的1  成；（5）部分新建产线产能利用率低于正常水平，再加上硅片原材料涨价，毛利率略微下滑。
        功率半导体国产替代加速、光伏行业触底反弹，业绩实现较快增长
        中兴事件和自主可控战略促使家电、工控、网通安防等下游行业加速采购国产芯片，同时年初以来海外企业对二极管涨价，公司深度受益。据中国光伏行业协会，光伏行业18  年8  月总收入环比增加3.4%、净利润环比增加170%。光伏行业在三季度触底反弹，对公司光伏业务收入形成正面影响。
        二极管涨价将有助于提升份额，IGBT  和碳化硅进展顺利
        今年年初以来，强茂、虹扬等对二极管涨价10%-15%，公司目前尚未公开涨价，同行涨价有利于公司突破下游重点客户份额，提升产能利用率。目前公司可实现小批量生产IGBT，碳化硅项目研发进展顺利。
        三、投资建议
        预计18/19/20  年EPS  分别为0.70/0.87/1.05  元，  对应PE  分别为22.7X/18.4X/15.2X。考虑到公司在功率半导体领域的领军地位，维持“推荐”评级。
          四、风险提示：
        1、下游光伏复苏不及预期；2、扩产进度缓慢；3、原材料持续涨价。