民生证券-星网锐捷-002396-2018年三季报点评：业绩快速增长，毛利率显著改善-181026

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季度报：公司前三季度实现营收61.86  亿元，同比增长34.3%；归母净利润4.02  亿元，同比增长48.4%。
        二、分析与判断
        业绩持续增长，毛利率有所改善
        公司前三季度公司各项业务稳步发展，收入、利润继续快速增长。第三季度实现收入26.69  亿元，同比增长20.2%；归母净利润2.85  亿元，同比增长30.1%，保持高速增长态势。公司前三季度毛利率30.64%，同比呈下降趋势，但是第三季度有明显好转，毛利率达到35.2%，环比二季度提升5.8  个百分点，主要是公司产品结构有所改善，交换机等高毛利率产品占比不断提升。
        中标国家电子政务外网平台工程，对公司应收贡献较大
        三季度，子公司锐捷网络成功中标国家电子政务外网平台二期工程(中央投资部分)接入设备采购、运行支撑平台及呼叫中心系统，中标设备包括RG-RSR7708-X  路由器、RG-RSR30-X  路由器、RG-S8612E  等多型号交换机，以及无线接入设备。锐捷网络在政府行业深耕10  余年，已经在全国32  个省实现方案落地，服务机构5000  余家，此次中标的电子政务外网管理中心是发改委直属机构，意义重大，同时也将利好公司未来业绩增长。
        国家加大研发费用扣除比例，利好公司发展
        9  月21  日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，新政将提高未形成无形资产的研发费用扣除比例，以及形成无形资产的税前摊销比例。公司的研发投入占比较大，以2017  年做测算，公司的减税额在通信板块中排名前三，达到3600  万元，因此这次政策的实施将对公司未来净利润产生积极影响。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.16、1.40  和1.62  元，对应PE  为15  倍、11  倍和10  倍。公司近三年PE  平均值和最低值分别为33  和16  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        企业级业务发展不及预期；行业竞争加剧。