华泰证券-海能达-002583-国内专网龙头走向全球-181122

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        深耕专网二十五年，成就国内行业龙头
        公司自1993  年成立以来始终将业务发展根植于专网行业，做大做强主营业务。根据IMS  Research  统计，2015  年公司专网通信终端市场份额13%，位居全球第二。上市以来，公司内生和外延并举实现产品种类拓展和销售渠道的优化。我们认为未来专网行业发展将受三大因素驱动，公司有望受益于行业发展和自身份额提升。我们预计公司18~20  年EPS  分别为0.31/0.43/0.60  元，首次覆盖给予“买入”。
        专网市场大有可为，行业发展迎来三大机遇
        根据IMS  research  预计，2017  年全球专网市场规模达约为1055  亿元。未来专网行业发展面临三大机遇：1）“模转数”驱动行业稳定增长，2）PDT建网创造增量市场，3）宽窄融合提升产业空间。预计2018~2020  年年全球专网市场复合增速为10%，到2020  年总体规模有望达到1438  亿元。
        国内海外两线开花，三大产品齐头并进
        公司业务同时面向海外和国内市场，2017  年公司海外业务收入占比为60%，国内业务收入占比为40%。海外方面，公司于2017  年收购欧洲老牌专网企业Sepura，在技术实力、品牌效应以及营销渠道上得到了较大的提升。此外，公司紧跟国家一带一路战略，积极拓展沿线市场，相继获得重大合作合同。国内方面，公司在国内PDT  市场份额超过60%，同时DMR和TETRA  产品也在向工商业、轨交等领域持续拓展。PDT、DMR  和TETRA三大产品的全面布能够更好的服务客户多样化的需求。
        首次覆盖给予“买入”评级
        公司是国内专网龙头企业，同时也是是全球范围内少有的同时具备PDT、DMR  和TETRA  终端和系统研发、生产能力的企业。公司收购Sepura  之后海外业务得到进一步拓展，海外收入占比有望持续提升。此外，未来专网宽带化有望成为公司增长新动力。我们预计公司18~20  年EPS  分别为0.31/0.43/0.60  元。我们参考行业同类公司19  年平均PE  26  x，考虑到公司国内专网龙头的行业地位，给予一定估值溢价，认为公司19  年PE  合理估值26~28x，对应合理价格11.18~12.04  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：公安专项资金缩减或者招标进度延后；宽带专网建设成本较高，导致建设进度延后；人员扩张过快加大公司费用负担。