民生证券-游族网络-002174-2018年三季报点评：业绩基本符合预期，海外发行持续推进-181026

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        一、事件概述
        10  月25  日，公司发布2018  三季报。报告期内，公司实现营业收入26.23  亿元，同比增长7.79%；实现归母净利润6.83  亿元，同比增长48.65%；实现扣非归母净利润5.56  亿元，同比增长26.57%。
        二、分析与判断
        业绩基本符合预期，盈利能力继续提高
        前三季度公司营收同比增长7.8%，归母净利润同比增长48.7%。单季度看，Q1、Q2、Q3  营收分别同比下滑2.3%、增长16.0%、增长10.9%，总体增长稳定；归母净利润分别同比增长7.8%、102.9%、58.4%，增幅明显，其中Q2  投资净收益录得1.12  亿元。报告期内，受益于自研游戏收入占比增大及渠道成本下降，公司毛利率较去年全年提升2.94pct  至55.11%，净利率提升5.56pct  至26.09%。
        游戏大力推广致销售费用率上升，财务费用下降
        公司报告期内销售费用为3.81  亿，同比增加75.11%，销售费用率同比提高5.58pct  至14.51%，主要是因为《天使纪元》等游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加，且Mob  大数据业务正式开始商业化运作；公司加大游戏研发投入，研发费用2.29  亿，同比增加24.6%；财务费用0.51  亿，同比下降54.9%，主要原因是上年同期汇兑损失较大，本年汇兑损益减少。
        IP  资源丰富，海外发行逐渐推进
        公司  IP  资源储备丰富，拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP，重点产品《权力的游戏》已与腾讯签订独代协议。公司海外产品已经覆盖美国、德国、英国、俄罗斯和东南亚等主要出海市场，《天使纪元》海外版《Eraof  Celestials》，8  月初开始在海外上线，目前在东南亚、中欧地区排名相对靠前。
        三、投资建议
        我们看好公司储备的多个IP  开发，同时公司将受益于优质游戏持续出海。预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益1.07、1.27、1.48  元，对应PE  分别为13X、11X、9X。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、游戏版号审批时间未定；2、汇率波动；3、现有产品流水下降过快。