民生证券-洲明科技-300232-三季报符合预期，LED小间距持续高成长-181029

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        一、事件概述
        洲明科技发布18  年三季报：前三季度实现营收31.85  亿元，同比增长62.19%，归属于上市公司股东的净利润为3.24  亿元，同比增长50.63%，扣非净利润为3.11亿元，同比增长53.8%，基本EPS  为0.42  元。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，期间费用率大幅下降，小间距LED  高景气
        1、(1)公司在业绩预告中表示：1-9  月归属于上市公司股东的净利润为31,888.06万元—32,673.01  万元，同比增长48.43%—52.09%。实际业绩落入公告预测业绩区间中值附近。（2）综合毛利率为30.72%，同比下降0.86  个百分点；（3）期间费用率为12.62%，同比下降5.52  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.70%/4.36%/-0.44%，分别下降1.32/2.55/1.65  个pct。
        2、18Q3  实现营收11.50  亿元，同比增长54.65%，归属于上市公司股东的净利润为1.22  亿元，同比增长56.00%，基本EPS  为0.16  元；综合毛利率为30.86%，同比下降0.32  个pct，期间费用率为12.56%，同比下降5.61  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.00%/4.99%/-1.43%，分别提升0.04  个pct、下降2.34/3.31  个pct。
        3、业绩增长主要来自：(1）LED  小间距持续高景气、业务高增长，国内LED小间距开拓持续取得新突破；(2）成本管控成效明显，期间费用率大幅下降，盈利能力不断改善；(3）受益清华康利、杭州柏年等子公司并表，景观照明业务迅速崛起。
        国内LED  显示屏收入增速快于海外，LED  小间距成为增长的主力
        公司持续深耕国内LED  小间距市场，在公安、交通、能源、会议、教育等领域深挖客户需求、下沉营销资源，市场渗透率不断提高。1-9  月国内、海外LED显示屏收入分别为11.11  亿元、14.83  亿元，分别同比增长65.08%、28.82%；1-9  月国内、海外LED  小间距收入分别为7.75  亿元、7.79  亿元，分别同比增长67.03%、41.12%，LED  小间距占LED  显示比重约6  成。公司与华为、软通等合作发力智慧城市领域，并完成深圳市福田区智慧城市运营中心、中电深圳智慧城市运营中心等标杆项目。智慧城市建设将从一、二线城市渗透到三、四线城市，海外市场将兴起LED  小间距替换激光投影、广告机、DLP、LCD  拼接屏的潮流，公司将有望受益。
        收购标的整合顺利，租赁、体育业务竞争力持续提升
        公司与雷迪奥、蓝普科技深度融合，形成了多场景、多层次客户群的显示解决方案，租赁类显示屏多年保持全球第一，参与了2018  年俄罗斯世界杯、2018法国超级杯、2018  全国男子篮球联赛、2018  年NBA5v5  精英篮球赛等赛事。
        积极布局Mini  LED  与电影屏市场，景观照明突破大订单
        公司研发Mini  LED  产品，并推进电影屏的DCI  国际标准认证与测试，为进入电影院做充足的准备。18  年是公司景观照明元年，子公司清华康利承接恩施市清江美化亮化工程，项目金额约5.1  亿元（分三期，一期1.84  亿元）。景观照明投资小、见效快，是地方政府青睐的投资之一，公司将受益景观照明的兴起。  
        可转债发行取得核准批复，将解决LED  显示产能瓶颈
        公司拟公开发行可转债54,803.46  万元（含）用于合同能源管理项目、LED  小间距显示屏产能升级项目、LED  显示屏研发中心升级项目、收购股权项目、补充流动资金项目，9  月7  日收到核准批复。
        三、投资建议
        预计2018-2020  年EPS  分别为0.58  元、0.80  元、1.05  元，对应PE  分别为15.0X/10.8X/8.2X。考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、LED  屏行业竞争加剧；2、海外市场拓展不及预期；3、景观照明增长不及预期。