兴业证券-中国建筑-601668-Q3收入增速略有放缓，毛利率有所提升-181030

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        中国建筑公布2018年三季报：公司实现营业收入  8405.10  亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润  272.99  亿元，同比增长  5.9%。房建和基建收入放缓导致公司收入进一步放缓。其中，Q1、Q2、Q3  分别同比增长  15.05%、9.76%、2.42%；分业务看，房建、基建、房地产、勘察设计收入分别同比增长  7.4%、25.6%、3.2%、17.7%；分地区看，境内、境外分别同比增长  9.10%、8.0%。
        公司  2018  年  1-9  月累计新签合同额  16639  亿元，同比增长  3.8%。其中  Q1、Q2、Q3  新签订单较去年同期分别增长  24.26%、-11.36%、10.32%，三季度新签订单增速在房建订单的拉动下出现反弹；房建、基建、勘探设计业务新签合同额分别同比增长  12.50%、-15.20%、5.90%，受央企  PPP  业务受限、地方政府去杠杆导致新项目减少影响，基建订单进一步下滑。
        公司  2018  年前三季度实现综合毛利率  10.49%，较去年同期提升  0.93pct。其中，房建、基建、房地产业务毛利率分别变动  0.7pct、0.9pct、3.5pct，三大业务毛利率均有所提升。公司前三季度实现净利率  4.50%、与去年同期持平。期间费用率为  3.53%，较去年提升  0.71pct，主要是管理费用和财务费用占比的提升；资产减值损失占收入比例为  0.27%，同比下降  0.13pct，三费率提升是导致净利率未随毛利率增长的主要原因。
        公司  2018  年前三季度每股经营性现金流净额为-1.55  元，同比提升  0.24  元/股，收现比的提升导致公司经营性现金流好转。上半年收现比、付现比分别为100.27%、108.02%，分别较上年同期增加  3.56pct、4.34pct。
        盈利预测与评级：我们调整了公司的盈利预测，扣除公司权益类工具的股利及利息，预计  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.84  元、0.94  元、1.04  元，10  月30  日收盘价对应的  PE  分别为  6.2  倍、5.6  倍、5.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预