民生证券-柳药股份-603368-2018年三季度报告点评：业绩增长超预期，持续完善工商业结合体系-181030

《民生证券-柳药股份-603368-2018年三季度报告点评：业绩增长超预期，持续完善工商业结合体系-181030（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-柳药股份-603368-2018年三季度报告点评：业绩增长超预期，持续完善工商业结合体系-181030（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        10  月29  日，公司发布2018  年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为87.10  亿、3.91  亿、3.90  亿，同比增长24.00%、34.89%、34.76%。EPS  为1.51  元，略超我们此前报告的预期。
        二、分析与判断
        流通业务稳健增长，零售、器械、饮片多线发力
        公司  Q3  营收、归母净利润分别为31.94  亿、1.35  亿，同比增长23.72%、18.38%。
        两票制逐步落地，配送集中度持续提升，公司作为地方领军企业受益显著，同时继续推进供应链延伸和市场拓展，与59  家医疗机构签订医院供应链延伸服务项目，推动收入稳步增长。在此基础上，公司持续发力DTP  药房业务，促使零售业务规模持续扩大，医疗器械和中药饮片品种结构优化，销售规模快速增长，中药饮片生产业务的产能和产值亦大幅提升；高毛利率业务的占比提升成为公司靓丽业绩的引擎，公司毛利率也随之提升，前三季度达到10.29%，较上年同期提升0.88pct。费用方面，前三季度公司销售、管理费用分别为1.87  亿、1.49  亿，同比增长36.12%、39.83%，主因销售规模扩大和零售药店费用增长。
        并购友和古城与万通制药加速全产业链布局，股票回购彰显成长信心
        公司继续加快产业链布局。零售领域，公司收购友和古城门店39  家门店相关资产，年内零售药店数量有望突破400  家，其中DTP  药房超过50  家，预计全年其业务收入增速超过50%。工业领域，公司收购万通制药60%股权，从业绩角度来看有望在2019  年增厚公司业绩约5%，业务方面，万通制药和公司现有业务协同，复方金钱草颗粒、万通炎康片等产品可利用母公司强大营销网络快速推广，仙莱中药的饮片加工业务则可提供优质原料药；公司业务进一步向上游延伸，工商业结合的体系持续完善。此外，公司近期推出股票回购方案，拟以不超过43  元/股回购2000  万~2  亿元股票，彰显管理层对公司长期发展的信心。
        三、投资建议
        公司区域优势明显，医院端份额持续提升，零售、饮片等业务保持高速增长，收购万通制药营造新的业绩增长点。预计18~20  年EPS  为2.06、2.60、3.17  元，对应PE  为13、10、9  倍。公司近期估值已处于历史低位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        零售端拓展不及预期；省内招标降价；并购整合不及预期。