兴业证券-奥佳华-002614-我国按摩器具行业之翘楚，自主品牌+ODM双轮驱动齐发-181104

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        投资要点      
        公司是我国领先的集品牌、营销、研发、制造、服务为一体的国际化保健按摩器械产业集团。公司主要经营的产品包括保健按摩器械（按摩椅、按摩小电器）、健康环境（空气净化器、新风机）、家用医疗（血压计、血糖仪）等；从事的主要业务包括全球自主品牌经营和  ODM    出口经营。
        我国按摩器具行业正处快速发展初期，发展空间广阔。当前，全球按摩器具市场规模预计在  2018  年能达到  138  亿美元；但竞争格局分散，呈现出明显的区域性；整个按摩器具行业几多变迁，我国是全球按摩器具的主要生产基地，出口规模超  500  亿元。目前，我国境内按摩器具消费逐渐兴起，市场规模已超  100  亿元。随着我国人均购买力不断升级，传统家电渗透率提升空间又有限；我国人口老龄化进程加快，亚健康人群中中青年比例最高；共享按摩椅的爆发，对潜在按摩椅购买者进行了充分的教育；与此同时，与成熟市场相比，我国按摩器具的渗透率还有很大的提升空间。若按中等收入家庭  10%渗透率算，我国境内单就按摩椅市场空间也将近千亿。
        公司自主品牌+ODM  业务双驱动,全方位营销及渠道共发力。公司主要从事按摩器具的研发、生产与销售，产品种类十分丰富；公司从事的主要业务包括全球自主品牌经营和  ODM    出口经营；（1）自主品牌方面，公司旗下拥有五大子品牌，销售收入占比节节攀升。（2）近年来，公司  ODM业务稳步发展，国内、国际市场业务拓展不断取得突破；营销方面，公司通过全方位营销方式，覆盖人群十分广泛；另外，公司销售网络遍布全球，无论是线上还是线下渠道，多为知名平台。
        自主品牌及  ODM  业务均乃业绩翘楚，技术实力行业领先。在我国按摩器具消费市场里，公司同傲胜无论从市场份额或品牌知名度均占据国内市场的领先地位；自  2005  年以来，公司  ODM  业务连续十三年稳踞龙头；研发方面，公司近几年投入的绝对值均遥遥领先于行业水平；目前，公司已研发出业内领先的“4D  温感按摩机芯”及智能酸痛检测技术；近期公司还联合按摩椅业界鼻祖-日本发美利稻田和电动机业界全球市占率第一的日电产一起合作，将进一步巩固公司技术的行业领先地位。
        公司将新拓百万台按摩椅产能，力争国内市占率达  30%。面对即将到来的中国按摩椅市场红利期，公司针对不同区域、层次和需求偏好的消费者，推出零售价位和颜值、功能侧重立体相交叉的多个产品系列，并结合多种购买渠道深化场景运营和推广，全方位满足各年龄层消费者需求，在行业的快速增长中不断积累势能争取增量份额的同时，加大力度从竞争对手方抢占存量份额。对此，公司开始筹划年产  100  万台智能按摩椅生产基地的建设，努力实现公司中国按摩椅市场占有率达到  30%以上的目标。
        盈利预测与评级：目前，我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期，市场空间广阔。奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团，其自主品牌高速增长，ODM  稳步发展，盈利能力持续改善。我们预计  2018-2020年归母净利润分别为  4.68、6.29、8.25  亿元，对应当前收盘价（2018-11-4）的  PE  为  18.7、13.9  和  10.6  倍，持续予以“审慎增持”评级。
        风险提示：系统性风险；汇率波动风险；市场营销不及预期风险；市场竞争加剧风险：商誉减值风险等。