民生证券-深南电路-002916-受益5G商用提速，中高端PCB地位稳固-181122

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        深耕PCB领域多年，成就国内PCB领军企业
        深南电路成立于1984  年，多年以来，公司一直专注于电子互联领域，拥有印制电路板、封装基板和电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局：即以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。经过多年发展，公司已成为国内PCB  领军企业，能够为客户提供专业高效的一站式综合解决方案，产品广泛应用在通信、航空航天、工控医疗、消费电子、汽车电子、服务/存储等领域。
        产能转移趋势明显，供给收缩叠加多重需求驱动，PCB行业发展迎机遇
        1、全球PCB  产能向中国转移趋势明显，中国大陆市场份额由2008  年的31.11%增加至2017  年的50.53%，目前中国已占据行业主导地位。
        2、供给端：随着原材料涨价、环保要求趋严，一些中小厂商被迫停产关闭，市场份额不断向大型厂商集中，行业优胜劣汰，集中度不断提升。
        3、需求端：5G  时代通信基站数量较4G  时代成倍增加，同时运用大规模天线技术，PCB  需求即将迎来高增长；汽车电动化、智能化趋势明显，汽车电子规模会有较大增长，PCB  持续受益；云计算、大数据等应用推动服务器市场不断走高，将持续拉动PCB  的需求；封装基板方面，作为集成电路产业链中的关键配套材料，随着芯片国产替代浪潮的不断推动，国产封装基板将迎来发展机遇。
        公司业务布局完整，客户资源优质，募投产能打开公司成长空间
        1、公司业务布局完整，拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务。其中印制电路板产品丰富、技术含量高，具有较强的竞争力；封装基板打破国外垄断，公司已成为全球领先半导体封测厂商的合格供应商；电子装联业务可为PCB  优质客户提供一站式服务。
        2、公司已成为大批全球领先企业的主力供应商，并与其建立了长期、稳定的合作关系，大大增强了公司的竞争力，具体包括华为、中兴、诺基亚，霍尼韦尔、博世、比亚迪、联想、日月光等知名企业。
        3、根据招股说明书，截至2016  年，公司拥有印制电路板产能134.40  万平方米/年、封装基板产能20.60  万平方米/年。IPO  募投项目达产后，公司将新增印制电路板产能34  万平方米/年、封装基板产能60  万平方米/年，这将有助于公司突破现有产能瓶颈，优化产品结构，增厚公司业绩，为公司的长期发展打开空间。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018~2020  年公司实现归母净利润6.08  亿、8.14  亿、10.69  亿元，对应EPS  分别为2.17/2.91/3.82  元，当前股价对应2018~2020  年PE  分别为37.7、28.2、21.4  倍，考虑到公司为国内PCB  领域的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，首次评级，给予公司“推荐”评级。
        风险提示
        1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。