民生证券-视觉中国-000681-2018年三季报点评：业绩符合预期，内容壁垒已建立-181030

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        一、事件概述
        10  月29  日，公司发布2018  三季报。报告期内，公司实现营业收入7.01  亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润2.20  亿元，同比增长35.3%；实现扣非归母净利润2.17  亿元，同比增长28.6%。
        二、分析与判断
        业绩快速增长，聚焦主业战略得到印证
        前三季度公司营收同比增长20.9%，归母净利润同比增长35.3%。单季度看，Q1、Q2、Q3  营收分别同比增长38.0%、20.8%、11.5%，Q1、Q2、Q3  归母净利分别同比增长36.3%、46.4%、24.0%，业绩快速增长。其中占上市公司总收入81.81%  的公司核心主业：“视觉内容与服务”实现营业收入5.74  亿元，同比增长34.5%，核心主业实现归母净利2.32  亿元，同比增长43.74%，体现了公司聚焦核心主业，持续提升公司长远价值的经营策略。
        客户结构持续优化，费用显著降低
        公司采用互联网“智能化”技术服务，将相关技术应用公司运营所有环节，使得公司营运效率显著提高，费用控制得当。其中销售费用率下降2.77pct  至11.85%；管理费用率下降4.75pct  至9.12%；财务费用率下降0.74pct  至3.88%。
        内容壁垒已建立，结合流量入口不断拓展长尾市场
        公司多年来已与全球最优质的签约供稿人及专业版权机构建立合作管理，具有具有较高的内容壁垒。同时通过与互联网大流量入口的合作，与搜索引擎、网络广告平台、智能终端、电商平台及自媒体平台合作，不断拓展长尾市场，有望促进实现更多用户进行内容消费。
        三、投资建议
        我们看好公司继续维持国内图片行业领军者的市场地位，当前版权价值仍被低估。预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益0.53、0.67、0.81  元，对应PE  分别为41X、33X、27X。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
        四、风险提示
        行业正版化进程不达预期；公司业务协同性不达预期。