民生证券-安正时尚-603839-主品牌稳步增长，业绩持续提升-181026

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入11.62  亿元，同比增长16.66%；归母净利润2.47  亿元，同比增长20.69%；每股收益0.62  元。其中，第三季度实现营业收入4.10  亿元，同比增长10.48%；归母净利润0.84  亿元，同比增长12.29%。
        二、分析与判断
        主品牌收入稳步增长，斐娜晨快速发展
        公司前三季度业绩稳步增长，我们认为或主要受益于线下渠道扩张升级，线上销售提升，理财产品投资收益增加等因素。分品牌来看，玖姿、尹默、安正收入稳步提升；斐娜晨快速增长；摩萨克、安娜蔻定位调整，影响收入。具体来看：1）玖姿实现收入8.05  亿元，同比+21%，毛利率-1.13pct  至66.33%；2）尹默收入1.65亿元（+13%），毛利率77.80%（+0.54pct）；3）安正收入5,537  万元（+9%），毛利率75.23%（+5.49pct）；4）摩萨克收入1,902  万元（-30%），毛利率49.61%（-18.48pct）；5）斐娜晨收入8,810  万元（+40%），毛利率73.91%（-5.31pct）；6）安娜蔻收入2,103万元（-45%），毛利率20.87%（-21.85pct）。费用管控情况较好，期间费用率同比-2.60pct  至39.69%。此外，公司拟受让礼尚信息70%股权，后者为品牌电商服务商，有望助力公司布局儿童及母婴行业、提升电商运营能力，同时增厚公司业绩。
        线下渠道进一步扩张，线上销售持续提升
        公司逐步推进销售渠道扩张，前三季度净开店40  家，其中玖姿门店总数与年初持平、尹默净开店9  家、安正净开10  家、摩萨克净开7  家、斐娜晨净开14  家。截至9  月底，公司门店总数达957  家，其中直营店287  家，直营奥莱店65  家，加盟门605  家。直营渠道实现营收5.01  亿元，同比增长13%；加盟渠道收入4.77  亿元，增长11%。同时，公司线上业务快速发展，前三季度销售收入1.83  亿元，同比增长51%，占比提升3.54pct  至15.73%。四季度为服装销售旺季叠加电商旺季，我们认为公司线上销售有望保持快速增长。
        三、投资建议
        公司主品牌稳步增长，积极培育多品牌，未来业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS  为0.89/1.16/1.46  元，对应PE  为11/9/7  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        中高端服装消费低迷，品牌调整进度不及预期。