民生证券-博世科-300422-三季度业绩快速增长，环卫领域持续突破-181026

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季度报告：前三季度营业收入18.92  亿，同比增长105.12%；归母净利润1.75  亿，同比增长111.59%。
        二、分析与判断
        三季度业绩快速增长，预计水治理和土壤修复为主要驱动力
        公司  Q3  单季实现营收7.43  亿元，同比增长101.06%，归母净利润0.69  亿，同比增长131.53%。业绩增速位于业绩预告靠上区间，环比上半年进一步提升，基本符合我们此前报告的预期。公司上半年除供水外各项工程收入均有增长，其中水污染治理+132%、土壤修复+88%，预计三季度这一趋势将得到延续。
        三季度拿单速度有所提升，环卫项目持续突破
        前三季度公司新增合同额32.79  亿元，三季度除供水工程合同额未有变化外，水污染治理、土壤修复等项目合同额均有增加，与上半年同比下滑17%的情况相比有所改善。7  月，公司中标2.04  亿元苍梧县环卫项目，9  月又中标了总投资5.8  亿元的贺州市城区主次干道清扫保洁、垃圾清运、中转站及公厕管护、垃圾填埋场运营等作业市场化服务采购项目。公司持续在环卫领域获得突破，业务领域持续扩展，将成为公司未来新的增长动力。
        盈利能力维持稳定，三项费用管控良好
        前三季度，公司综合毛利率29.91%，净利率9.13%，分别同比+1.21%、+0.35%，推测维持了上半年水污染治理和土壤修复毛利率提升的趋势。三项费用率下滑0.10%，销售/管理及研发/财务费用率分别-1%/-0.15%/+1.05%，债务规模扩大致财务费用有所提升。
        现金流压力仍存，静待四季度回款改善
        公司  Q3  单季度经营活动及投资活动净流出2.59  亿元，同比流出增加3800  万元，前三季度经营活动及投资活动净流出9.75  亿元，同比增加2.12  亿元，资金需求仍然较大。Q3  单季度筹资活动净流入4.59  亿元，刨除4.3  亿元可转债发行影响仅净流入2900  万元。资产负债率72.56%，居历史高位，环比年中基本持平。8、9  月地方政府专项债加速发行，共计发行1.11  万亿，全年额度已基本完成，未来有望为环保项目的落地提供资金支持，从而逐步改善公司回款。
        三、投资建议
        维持公司2018-2020  年预测EPS  0.8、1.11、1.49  的判断，对应当前价格14、10、8  倍，仍然看好公司在水治理、土壤修复等领域的扩张，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、PPP  政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。