民生证券-歌力思-603808-各品牌销售增长，业绩快速提升-181030

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入17.36  亿元，同比增长25.87%；归母净利润2.68  亿元，同比增长32.65%；每股收益0.80  元。其中，第三季度实现营业收入6.55  亿元，同比增长8.73%；归母净利润1.07  亿元，同比增长33.21%。
        二、分析与判断
        业绩快速提升，期间费用率下降
        公司前三季度业绩保持快速提升，各品牌销售收入均实现增长，综合毛利率与去年同期基本持平，期间费用率同比-3.54pct  至39.75%。分品牌来看：1）ELLASSAY主品牌实现收入7.11  亿元（同比+9.80%），毛利率达71.29%（同比-1.20pct）；2）LAUREL  收入为7,645.32  万元（+20.30%），毛利率达82.05%（+0.46pct）；3）Ed  Hardy及Ed  Hardy  X  收入为3.80  亿元（+20.82%），毛利率达70.52%（-0.91pct）；4）IRO去年4  月并表，前三季度实现收入4.12  亿元，毛利率达68.44%；5）VIVIENNE  TAM去年11  月并表，前三季度贡献收入613.62  万元，毛利率达62.81%。此外，公司还取得了比利时设计师品牌JeanPaulKnott  在大中华区的所有权，品牌矩阵再度丰富，集团形象和市占率有望进一步提升。
        主品牌门店调整，其他品牌渠道扩张
        前三季度公司门店总数净增33  家至566  家，除ELLASSAY  门店较年初净减少13  家（其中Q3  净关3  家）至309  家外，其余品牌门店均有扩张：LAUREL  净增5家至35  家，三季度末门店总数与季初持平；Ed  Hardy  及Ed  Hardy  X  净增19  家至167  家，其中Q3  净开2  家；IRO  净增14  家至47  家，其中Q3  净开11  家；VIVIENNETAM  已开设8  家店铺，其中Q3  净开5  家。我们认为，伴随门店扩张和各品牌在渠道、营销、供应链等多方面发挥协同效应，公司销售规模有望持续增长。
        三、投资建议
        公司持续丰富品牌矩阵，各品牌在渠道开发、营销推广、供应链管理等多方面具有协同效应，未来业绩有望持续增长。预计2018-2020  年EPS  为1.12/1.37/1.65元，对应PE  为14/11/10  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        中高端服装消费低迷，品牌培育不及预期。