民生证券-水星家纺-603365-业绩平稳增长，费用管控良好-181026

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入18.03  亿元，同比增长13.62%；归母净利润1.81  亿元，同比增长15.22%；每股收益0.68  元。其中，第三季度实现营业收入6.43  亿元，同比增长8.72%；归母净利润0.61  亿元，同比增长5.56%。
        二、分析与判断
        业绩稳步增长，费用管控良好
        前三季度公司业绩稳步提升，我们认为或主要受益于家纺主业增长，银行贷款不续贷促使利息支出减少、本年银行利息收入增加，以及购买理财产品带来投资收益同比大幅增加等因素。综合毛利率同比下降1.95pct  至34.91%，我们认为或主要受部分原材料价格上升带来成本增加影响。费用管控情况较好，期间费用率同比下降4.37pct  至20.70%，管理费用率、财务费用率分别下降3.84pct、0.63pct，销售费用率略上升0.11pct。存货周转天数约为182  天，较去年同期下降约16  天，存货管理水平提升。我们认为，伴随消费者对家纺产品品质的要求越来越高，未来行业集中度或进一步提升，公司作为中高档家纺领先企业或将受益，业绩有望持续增长。
        线上线下融合发展，积极推进渠道升级
        公司持续推进线下渠道升级，在开设新店、重装老店时全面推行第八代形象终端，同时提升店铺装修标准，积极布局200  平方米以上的集合店。我们认为门店升级有助于优化品牌形象、增强品牌影响力，并为客户带来更优质的客户体验，进而促进线下销售增长。线上方面，公司是第一批进驻天猫的知名家纺品牌，同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台，在网络销售领域是行业领跑者之一。四季度为家纺销售旺季，同时也是包含“双十一”在内的电商旺季，我们认为公司有望发力线上业务。
        三、投资建议
        我们认为家纺行业集中度或将进一步提升，作为中高端家纺领先企业，公司业绩有望持续增长。预计2018-2020  年EPS  为1.18/1.43/1.69  元，对应PE  为11/9/7  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致家纺产品消费低迷，线上业务发展不及预期。