民生证券-荣盛发展-002146-销售持续增长，业务协同可期-181026

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        一、事件概述
        荣盛发展发布2018  年三季报，1-9  月公司实现营业收入305.54  亿元，同比增长40.89%；归属于母公司所有者净利润37.39  亿元，同比增长33.98%。
        二、分析与判断
        销售、盈利高速增长，预收账款充足
        2018  年1-9  月，公司营业收入同比增长40.89%达到305.54  亿元，归母净利润同比增长33.98%达到37.39  亿元，主要得益于公司结转规模的增加。受益于结转结构的改善，公司的销售毛利率也同比上升3.74  个百分点，达到32.25%。
        公司  1-9  月完成签约金额595.10  亿元，同比增加46.18%，签约面积达572.37  万方，同比增加50.93%。公司销售规模创出历史新高的同时，销售均价也维持在近10400  元/平米，销售均价的稳定将有利于公司未来结算毛利率的进一步提高。此外，报告期末公司的预收账款金额达到865.92  亿元，同比增长40.96%，未来业绩确定性高。
        保持拿地节奏，多渠道融资助力公司发展
        报告期内，公司紧紧抓住市场的有利时机，通过多种方式，先后在京津冀、长三角、中西部等区域继续拿地，在行业整体收紧的大势下保持了扩张速度，土地储备可以满足公司3  年左右的开发需要。
        报告期内，公司在保持前期开发贷、信托融资、资产证券化等渠道的基础上，积极拓展新的融资渠道。报告期末公司货币资金达222.63  亿元，剔除预售账款后的资产负债率仅为44.41%，公司财务安全边际较高。
        产城、健康布局发力，业务协同效应可期
        报告期内公司产业新城业务品牌知名度和运营能力均在快速成长。与此同时，荣盛康旅羽翼渐满，大健康产业生态圈布局持续深化，初步形成“3+1”的国际度假区业态模式。荣盛康旅处于第一阶段的起步期，未来五年内主要进行多点布局，增加康旅度假项目及酒店数量，预计将逐渐为公司提供新的业绩增长点。
        三、盈利预测与投资建议
        荣盛发展近年来销售额持续保持高增速，新增土地储备成本优势明显，可售货值充裕。公司的多元战略布局持续深化，还带来了公司营收与利润新的增长点。公司过去三年的PE  最大值、最小值、中位数分别为16.6、4.6  和10.6，当前地产板块PE  为9.96。我们预计公司18-20  年EPS  分别为1.74、2.20  和2.89  元，对应PE  为4.3、3.4  和2.6  倍，给予公司“推荐”评级。
        四、  风险提示
        房地产调控政策收紧，信贷利率持续上行。