民生证券-太平鸟-603877-业绩快速增长，渠道持续扩张-181029

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入48.88  亿元，同比增长13.14%；归母净利润2.82  亿元，同比增长69.72%；每股收益0.59  元。其中，第三季度实现营业收入17.19  亿元，同比增长14.51%；归母净利润0.85  亿元，同比增长13.93%。
        二、分析与判断
        业绩持续增长，费用管控良好
        我们认为前三季度公司业绩增长或主要受益于产品和渠道升级，存货库龄优化、存货跌价准备下降，以及宜昌制造资产转让收益、理财收益和政府补助增加等因素。从几大主要品牌来看：1）PEACEBIRD  女装营收为18.27  亿元（同比+9%），毛利率达54.47%（-3.45pct）；2）PEACEBIRD  男装营收16.66  亿元（+19%），毛利率59.42%（-0.30pct）；3）乐町LED’IN  女装营收6.10  亿元（-2%），毛利率50.00%（+2.87pct）；4）Mini  Peace  童装营收5.61  亿元（+24%），毛利率49.78%（-5.08pct）。其中Mini  Peace  收入增长较快而毛利率有所下降，主要由于线上销售力度加大和加快处理过季存货所致。前三季度公司费用管控情况较好，销售费用率下降0.60pct至37.55%，管理费用率下降1.18pct  至7.91%，财务费用率下降0.05pct  至0.27%。存货周转天数约为243  天，较去年同期下降约12  天，存货管理水平进一步提升。
        推进渠道扩张，线上线下协同发展
        公司持续拓展线下渠道，前三季度线下销售收入达36.81  亿元，同比增长12%。1-9  月净开门店180  家（含新引入品牌贝甜童装和太平鸟巢门店合计56  家），9  月底门店总数达4,431  家，较去年同期增长6.18%。其中，直营净开136  家至1,407  家，加盟净开27  家至3,007  家，联营净开17  家。此外，公司积极推进线上线下融合，凭借“云仓”系统打通总仓与直营门店的货品实时仓储信息，实现线上线下销售和配货的联通。前三季度线上销售收入为11.27  亿元，同比增长16%。四季度为服装销售旺季叠加包含“双十一”在内的电商旺季，我们认为公司线上业务有望发力。
        三、投资建议
        公司产品、渠道持续优化，线上线下协同发力，业绩有望保持快速增长。预计2018-2020  年EPS  为1.37/1.79/2.16  元，对应PE  为13/10/8  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        终端需求不及预期，线上业务发展低于预期。