民生证券-新华保险-601336-保费稳增，投资收益平稳，促公司利润释放-181029

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        一、事件概述
        10  月26  日新华保险公布了2018  年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入1234.96  亿元，同比+6.8%，归母净利润77.02  亿元，同比+52.8%，每股收益2.48  元，加权平均净资产收益率11.77%。
        二、分析与判断
        净利润同比增长超五成，准备金减提、费用成本下降成效显现
        前三季度公司保持业绩稳健增长，营业收入同比+6.8%，归母净利润同比+52.8%，符合Wind  市场一致预期。公司利润增长主要来自于营业利润的增长，其中管理费用下降了14%，其他业务成本下降了13%，保险责任准备金计提减少5.4%，总体推动公司营业利润同比+47.5%实现利润释放。
        个险渠道稳增、续期保费持续拉动，负债端收入保持增长
        前三季度总保费收入1000.08  亿元，同比+11.3%，三季度保费收入321.38  亿元，同比+12.4%，负债端收入稳健推动公司业绩释放：1）续期收入持续增长保持拉动效应。续期保费收入782.64  亿元，同比+29.4%，占比78.26%，对保费增长驱动明显。2）渠道持续优化，个险渠道同比+12.8%，占比80.36%，同比上升1  个百分点。3）受新单增速下滑影响，长期险首年保费172.41  亿元，同比-34.2%，其中十年期以上期交保费同比-36.5%，占比61%保持结构稳定。
        总投资收益实现  4.8%，资产端收益表现稳健
        前三季度公司实现总投资收益4.8%，资产端表现平稳得益于：1）公司投资组合以债权型资产为主，占比超过六成。10  年期国债收益率为3.54%，三季度保持3.4-3.6%区间，对公司投资收益形成支撑。2）公司资产端持仓风险较小，上半年非标资产投资占比约三成，95%为AAA  信用评级，保持较好的资产质量。
        三、投资建议
        公司负债端和资产端均表现稳健，准备金计提减少推动公司会计利润释放。长期期交产品保费在首年期交占比继续保持在六成以上，延续了保费收入的优化结构。公司在强化管理、深化产品转型方面，有望持续推进。预计2018-2020  年公司NBV  94.7、113.8  和136.7  亿元，PEV  为0.90、0.82  和0.74，维持推荐评级。
        四、风险提示：1、新单增速下滑；2、保险人力举绩率下降。