民生证券-中兴通讯-000063-2018年三季报点评：加大研发投入，迎5G商用-181026

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季度报告：实现营收587.7  亿元，同比下降23.26%；归母净利润-72.6  亿元，同比下降285.9%，基本每股收益-1.73  元，同比下降286%。并发布2018年全年业绩预告：归母净利润预计亏损62  亿至72  亿，同比下降235.7%至257.6%。
        二、分析与判断
        三季度营收下滑，扣非净利润实现增长
        公司  7-9  月实现营业收入193  亿元，同比下降14.34%；归母净利润5.64  亿元，同比下降65%；扣非净利润1.2  亿，同比增加130.95%。三季度销售费用方面公司通过加强管控同比下降37.5%，财务费用受汇率波动产生汇兑收益，下降212.78%。来自补助的其他收益7.34  亿，增长52%；实现三季度扣非净利润增长。由于受10亿美元罚款和暂缓的额外4  亿美元罚款，经营性现金流依然紧张，相对于半年报减少51.7  亿。全年业绩下滑主要受10  亿美金罚款，以及经营损失和预提损失导致。
        加大研发投入，业务持续快速恢复
        公司加大在5G  无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投资，提升公司的产品竞争力。三季度研发费用3.47  亿，同比增长37.47%，占收比为17.9%，较上年同期的11.2%上升6.7pct。公司已成为全球通信标准的重要贡献者，向ETSI披露首批3GPP  5G  SEP  超过1000  族。三季度主营业务持续快速恢复，国内获得运营商多个大单，海外也获得了多家运营商支持，全球客户和市场信心逐步提升。
        5G  研发领先，测试进展顺利，
        5G  相关产品测试领先，为即将到来的5G  大规模商用做好全面准备。首家完成了NSA  低频全部测试，产品包含了5G  基站、核心网和自研终端等端到端设备。并与中国电信在雄安完成了3.5G  频段的SA  组网架构的首个5G  外场端到端全业务通讯，演示的业务包含VoNR、4K  高清视频通话和VR  高清视频等5G  典型应用场景。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为-1.25、1.13  和1.52  元，对应PE  为-14  倍、15倍和12  倍。考虑公司受到贸易摩擦影响，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        5G  发展不及预期；5G  天线研发不及预期。