民生证券-分众传媒-002027-2018年三季报点评：18Q3净利增速放缓，全年楼宇广告业务增长稳定-181030

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        一、事件概述
        2018  年第三季度公司营业收入37.67  亿元，同比增长21.94%。归属于上市公司股东的净利润为14.63  亿元，同比增长5.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.80  亿元，同比增长6.66%。经营活动现金净额3.14  亿元，同比下跌41.85%。
        2018  年前三季度营收108.77  亿元，同比增长24.59%，归母净利润48.10  亿元，同比增长22.81%。扣非归母净利润41.98  亿元，同比增长23.41%。经营活动现金净额15.61  亿元，同比下跌34.64%。
        二、分析与判断
        公司业绩增长有所放缓，业务扩张及宏观经济因素提升应收及应付款项
        2018  年Q3  公司营收同比增长21.94%，归母净利润同比增长5.73%较同期增长略有放缓。根据公司2018  年三季报，报告期间由于宏观经济影响造成核心客户回款周期放慢导致应收票据及应收账款同比增长73.4%，截至三季度末公司已计提的坏账准备占应收账款余额的比例超过15%。而媒体资源点位数的快速扩张，租金以及相应的媒体设备采购导致预付账款较18  年初上升153.7%，应付票据及应付账款较18  年初上涨249.0%。媒体设备大幅增加导致、固定资产及在建工程分别较18  年初上升259.4%及997.4%。
        公司两次回购彰显信心，阿里巴巴战略入股有望创造新盈利模式
        截至  2018  年9  月末，公司累计回购股份数量49,797,905  股，占公司总股本的0.339%，其中最高成交价为8.64  元/股，最低成交价为7.16  元/股，合计支付的总金额为人民币4  亿元，彰显公司对未来发展信心。而本次权益变动后，阿里网络将直接持有公司774,401,600  股股份，占公司股份总数的5.28%。公司具有线下垂直领域丰富的精准用户画像，再结合阿里巴巴大数据及云计算技术有助于双方发挥各自优势拓展新盈利模式。
        四季度楼宇广告业务维持高速增长，映前广告发展略有放缓
        根据  CTR  媒介智讯，2018  年8  月电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入依旧保持着较为稳定的增长，增幅分别为25.2%、24.9%和14.3%。根据三季报，公司预计2018  年第四季度楼宇板块业务收入仍将维持较快速度增长，但是院线板块受制于片源以及票房的影响，景气度有所下降。另外随着公司楼宇板块业务扩展战略的进一步推进，预计同期营业成本还会有较大幅度的增长。
        三、盈利预测与投资建议
        根据公司三季报，2018  年全年归母净利润区间为58  亿元-62  亿元，变动幅度为-3.41%-3.25%。
        预测公司18/19/20  年归母净利润分别为61.43  亿元、70.56  亿元和79.13  亿元，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.42  元、0.48  元和0.54  元，当前股价对应的PE分别为15X、13X  和12X，维持“谨慎推荐”的评级。
        四、风险提示：  
        1、业内竞争加剧；2、业务拓展不及预期。