民生证券-胜宏科技-300476-三季报符合预期，产能释放推动业绩增长-181030

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        一、事件概述
        胜宏科技发布18  年三季报：前三季度实现营收24.04  亿元，同比增长38.85%，归属于上市公司股东的净利润为3.20  亿元，同比增长65.49%，扣非净利润为3.42亿元，同比增长82.91%，基本EPS  为0.42  元。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，期间费用率大幅下降，小间距LED  高景气
        1、(1)公司在业绩预告中表示：1-9  月归属于上市公司股东的净利润为29,020万元-34,820  万元，同比增长50.00%—79.98%。实际业绩落入公告预测业绩区间中值附近。（2）综合毛利率为27.84%，同比提升2.26  个百分点；（3）期间费用率为5.54%，同比下降6.81  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.42%/3.88%/-0.76%，分别提升0.01  个百分点、下降4.58/2.24  个pct。
        2、18Q3  实现营收8.70  亿元，同比增长24.24%，归属于上市公司股东的净利润为1.20  亿元，同比增长52.56%，基本EPS  为0.16  元；综合毛利率为27.86%，同比提升2  个pct，期间费用率为4.03%，同比下降7.79  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.52%/4.08%/-2.57%，分别提升0.39  个pct、下降3.95/4.23  个pct。
        3、业绩增长主要来自：(1）PCB  新产能释放，新厂车间1-3  楼投入生产；(2）自动化率提升、产品结构优化叠加规模效应改善毛利率，期间费用率大幅下降，盈利能力不断改善。
        再融资扩产项目产能持续释放，“智慧绿色生态工厂”产能爬坡顺利
        16  年启动的再融资扩产项目建设6  层、8  万平米的厂房，17  年10  月试运行，18  年以来产能持续释放，18Q3  新厂车间1-3  楼投入生产，带动业绩持续提升。
        经营活动现金流改善，部分财务指标向好，公司运营效率提升
        1-9  月经营活动产生的现金流量净额为3.47  亿元，同比增长194.51%，高于归母净利润，系公司加大回款力度、客户和订单结构优化。报告期内，应收账款期末余额12.06  亿元，比期初增长33.73%，系营收增加；在建工程期末余额2.19亿元，比期初增长432.84%，系公司增加新建厂房工程支出；其他非流动资产期末余额约3.68  亿元，同比增长1260.11%，系公司增加新车间设备订金款，公司正积极为扩产做准备。
        三、投资建议
        公司是国内领先的优质PCB  供应商，在显卡PCB  领域份额全球第一，拥有优异的成本管控能力、深厚客户资源、中高端PCB  量产能力等核心优势，受益产品结构优化及募投项目产能投放，新能源汽车用PCB  和物联网PCB  布局打开长线成长空间。
        预计  2018-2020  年EPS  分别为0.58  元、1.02  元、1.39  元，对应PE  分别为22.2X/12.7X/9.2X。考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、扩产进度不及预期；2、新能源汽车及物联网PCB  项目进展不及预期；3、PCB  行业扩产导致产能过剩。