民生证券-富瀚微-300613-研发投入拖累短期业绩，看好长期趋势-181030

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        一、事件概述
        富瀚微发布三季报：  1）三季度单季实现营收9387  万元，同比下降25.46%；实现归母净利润1004  万元，同比下降56.41%；扣非净利润为677  万元，同比下降67.01%。2）前三季度实现营收2.98  亿元，同比下降6.76%；实现归母净利润4849万元，同比下降40.00%；扣非净利润为3913  万元，同比下降47.04%。
        二、分析与判断
        研发投入加大，股权激励费用计提，业绩承压
        1、(1)公司在三季度业绩预告中表示，1-9  月归属于上市公司股东的净利润为4400  万元–5000  万元，同比下降38.13%-45.56%。实际业绩落入公告预测业绩区间内。（2）前三季度综合毛利率为41.47%，同比下降7.99  个百分点；（3）期间费用率为28.69%，同比提升3.83  个pct，其中销售费用率/管理费用率分别为2.04%/34.62%，分别提升0.74  /12.88  个pct，财务费用率为-7.96%，同比下降9.78  个pct。
        2、三季度业绩下滑幅度较大，主要原因为：1）第三季度以来，受宏观经济下行及贸易摩擦影响，下游安防设备企业放缓采购节奏，对公司营收造成一定影响；2）研发团队规模扩张，重点项目研发投入加大；3）股权激励费用的摊销，报告期内，公司计提2017  年股权激励摊销费用约2400  万元。我们认为，短期看，研发投入的加大导致业绩承压，但是对于IC  设计企业而言，人才资源是核心竞争力之一，公司加大研发投入，加强研发人员储备，有利于长期发展。
        ISP  市占率领先，IPC  增长空间大
        1、公司较早进入ISP  市场，并在ISP  市场占据绝对领先的市场份额。根据HIS统计，2013  年，公司ISP  芯片的市占率已达到近25%。我们预计未来ISP  业务有望保持稳定的增长趋势。
        2、随着安防监控从模拟向网络化升级，公司也加大了对数字网络摄像机IPCSoC  芯片的研发投入，并于2014  年推出自主研发的IPC  SoC  芯片。当前，IPC市场主要由海思等主导，公司在IPC  领域市占率较低，具有较大增长空间。
        立足安防，积极储备新应用领域
        公司立足安防监控领域，紧随大客户海康威视，不断进行产品创新。在安防智能化浪潮中，前端智能化成为行业的趋势之一，公司作为IPC  厂商有望受益这一趋势。同时，伴随着自动驾驶技术的发展，车载摄像头的需求不断增多，公司积极进行车载领域布局。在后装市场，公司已推出多款产品并稳定出货，在前装市场，公司的首款车规级ISP  芯片也已推出，并用于比亚迪量产车型。
        三、投资建议
        预计公司2018-2020  年，EPS  分别为1.48/2.06/2.74  元，当前股价对应PE  分别为58/41/31  倍。根据wind，SW  集成电路行业平均估值（PE  TTM）为44  倍，公司估值（PE  TTM）为44  倍，与行业平均估值持平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：    
        1、IPC市场拓展不及预期；2、研发费用投入过大。