民生证券-用友网络-600588-2018年三季报点评：云业务持续高增，前三季度业绩扭亏为盈-181029

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        一、事件概述
        2018  年10  月26  日晚，公司披露三季报。报告期内，公司实现营收45.48  亿元，同比增长38.84%；归母净利润1.51  亿元，同比增长158%；扣非净利润1.27  亿元，同比增长139.99%。继上半年度实现扭亏为盈后，公司三季度单季继续实现盈利。
        二、分析与判断
        云业务快速成长叠加经营质量提升，公司成功实现扭亏为盈
        在软件业务平稳增长的基础上，公司云服务的快速发展成为收入增长的重要动力。从收入上看，报告期内公司云服务业务实现收入13.03  亿元，同比增长127.7%；不含金融类云服务收入增长186%。从用户数量看，报告期内公司云服务业务累计注册企业客户数446  万家，累计付费企业客户数32.45  万家，累计付费企业客户数较2017  年年末增长39%，较2018  年上半年增加11.67%。
        实现良好的费用控制，经营质量显著提升。前三季度公司毛利率68.22%为五年同期最高；销售费用、管理费用占营收比分别为20.3%和20.89%，均为五年内新低且明显低于同期水平。
        政企两端发力，云业务快速发展势头有望延续
        一方面，继与湖北等省份达成战略合作后，三季度公司入围了四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录，并与贵州省、重庆、宁波等地签署“企业上云”战略合作协议。贵州、重庆等地均有“万家企业上云”相关目标，战略合作的达成有望为公司云业务发展提供长期支撑。
        另一方面，报告期内公司云平台在中广核、中国建筑等央企完成上线，并新签约三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等大型标杆客户，针对大型企业的服务能力进一步增强。
        工业互联网平台品牌效应进一步提升，跨行业推广能力不断增强
        三季度用友精智工业互联网平台获得工信部下发的试验测试项目，并得补贴款5000  万元。结合公司先前入选工信部工业互联网创新发展工程项目，公司已在年内多次入选国家级项目，行业内影响力不断扩大，品牌效应的增强有助于吸引更多客户。
        同时，报告期内公司加入内蒙古、广东佛山等区域工业互联网联盟，并与西部矿业、双良集团、新疆天业、明泰铝业、汉拿电机等客户先后签约。重要标杆客户的树立有助于公司跨行业推广服务能力的提升。
        股权激励绑定核心骨干，激发经营活力
        公司三季度发布股权激励计划，激励对象包括骨干员工28  人，股票期权授予88.397  万份，限制性股票授予44.203  万股。考核要求以2016  年合并报表业绩为基数，2018-2020  年合并营业收入增长率不低于20%、30%和40%，根据计算分别为61.36  亿元，66.47  亿元和71.59  亿元。
        公司的云服务业务和工业互联网业务正处于快速发展期,  推出股权激励计划不仅显示了公司的发展信心，而且可以捆绑业务骨干与公司利益相一致，激发员工积极性，为公司云业务的持续健康发展奠定重要基础。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  为0.32、0.44  和0.59  元，对应当前股价PE  为72X、53X  和40X。公司是ERP  和软件云化领域领军企业，云业务快速发展，云计算、工业互联网行业受政策驱动景气度不断提升。选取Wind  云计算、工业互联网板块中计算机行业公司（申万行业），目前平均估值为77X。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        与地方政府的合作落地情况不及预期；竞争格局恶化。