民生证券-乐普医疗-300003-2018年三季度报告点评：业绩高速增长，平台型企业价值凸显-181029

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        一、事件概述
        10  月26  日，公司发布2018  年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为45.84  亿、11.43  亿、9.8  亿，同比增长39.33%、54.89%、40.50%。EPS  为0.6418  元，符合我们此前报告的预期。前三季度非经常性损益约1.63  亿，主要来自政府补助、Viralytics  被收购和Comed  B.V.关停等。
        二、分析与判断
        内生增速符合预期，预计药品板块维持高速增长
        公司  Q3  营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.30  亿、3.34  亿、3.10  亿，同比增长47.14%、37.35%、49.54%。扣除新东港并表因素，预计公司前三季度内生增速逾30%。器械和药品两大板块销售规模扩大，促进收入快速增长：器械板块，支架系统产品市占率进一步提升，双腔起搏器、IVD  等业务稳步增长；药品板块，预计公司受益阿托伐他汀通过一致性评价和营销力度的提升，继续保持跨越式增长。
        加大销售布局和研发投入，现金流状况良好
        前三季度公司销售11.89  亿，同比增长67.60%，销售费用率较上年同期提升4.37pct，主因公司在药品销售平台整合、销售团队配置布局、市场推广等方面加大投入。报告期内公司研发费用2.64  亿，同比增长71.86%，主要源于核心品种一致性评价的推进及人工智能和相关智慧器械产品的研发投入。公司现金流状况良好，前三季度经营现金流9.47  亿，同比增长53.06%。
        全方位布局慢性病，建设大健康平台型企业
        公司继续稳固心血管领域的领先地位，苯磺酸氨氯地平获受理，氯吡格雷审评中，缬沙坦已完成BE，AI-ECG  及完全可降解支架的注册申请进展顺利。在此基础上，公司将业务拓展至糖尿病、肿瘤等多个慢性病领域，逐渐发展为全面的大健康平台型企业，乐普生物的PD-1  单抗开展了3  个Ⅱ期临床，ADC  平台的3  个ADC  药物分别处于Ⅰ期临床、获临床批件、临床受理阶段；此外，公司投资Rgenix  公司，后者拥有独创的抗肿瘤新靶点发现平台3  款在研新靶点药物，未来有望持续扩充公司的抗肿瘤产品线。
        三、投资建议
        公司受益器械药品双重驱动，短期增长稳健，长期空间广阔。预计18~20  年EPS为0.76、0.99、1.29  元，对应PE  为36、28  和21  倍；公司为国内稀缺的平台型企业，未来业绩增速确定性高，估值已处于近期低点，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        支架行业竞争加剧；可降解支架获批进展不及预期；一致性评价进展低于预期。