民生证券-华策影视-300133-18Q3净利增长快速，去产能控片酬利于长期发展-181030

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        一、事件概述
        2018  年三季度公司营业收入13.94  亿元，同比增长86.84%。归属于上市公司股东的净利润为6644.52  万元，同比增长99.87%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4081.36  万元，同比增长118.78%。
        2018  年前三季度公司营业收入35.81  亿元，同比增长43.40%。归属于上市公司股东的净利润为3.56  亿元，同比增长15.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.04  亿元，同比增长24.62%。
        二、分析与判断
        公司前三季度业绩增长接近预告上限，投资影片三季度收视表现良好
        2018  年三季度公司营收同比增长86.84%，归母净利润同比增长99.87%。根据公司2018  年三季报预告，公司各项业务进展顺利，主营业务收入大幅增长，毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》（9  月艺恩播映指数排行第七名）、《蜜汁炖鱿鱼》，电影《反贪风暴3》（总票房4.42  亿元）。
        公司本期收到客户银行承兑汇票与公司结算导致应收票据较期初增加478.76%，影视剧投资大幅度增加导致预付款项较期初增加89.15%，宣传推广费用增加、职工薪酬增加导致销售费用较期初增长42.38%，股份支付费用增加、职工薪酬增加导致管理费用较期初增长38.56%，上期会计估计变更所导致资产减值损失较期初增加172.92%，权益法投资的公司利润减少，确认的投资收益减少导致投资收益较期初下降101.60%。
        公司投资影视作品表现优于同业公司，下半年项目储备丰富支撑业绩增长
        根据艺恩数据，2018  年7  月-9  月间TOP10  播映指数的剧目中，华策影视出品的《甜蜜暴击》、《天盛长歌》、《橙红年代》及联合幸福蓝海等出品的《香蜜沉沉烬如霜》表现优异，公司出品的剧目从上榜数量及总收视指数上于三季度明显领先同业其他公司。
        根据  18  年半年报，公司2018  年下半年共有9  部公司参与的电影项目计划上映。全网剧计划生产12  部剧集，题材集中在青春都市励志型紧跟宏观导向。还有2  部联合淘宝及抖音共同举办的综艺节目，下半年内容储备丰富能支撑公司业绩持续增长。
        行业去产能利好行业龙头企业，影视成本端管控严格利于长期提升毛利率
        根据公司18  年半年报，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数从2014年的137  家降至2018  年的113  家，行业去产能利好头部公司。而且华策影视税收优惠主要来自于霍尔果斯的企业所得税减免政策，并不受定额征收等因素影响，受税收监管影响相对较小；同时，视频网站对精品剧的需求仍然旺盛，演员片酬下降改善成本端，公司未来三年利润增速在行业调整后有望维持较稳定增长。
        三、盈利预测与投资建议  
        公司顺应行业发展趋势，坚持聚焦全网剧业务，坚定践行"内容精品化、产业平台化、华流出海"三大战略，持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品，倾力提高全网剧主打产品上星率，力争实现社会效益和经济效益的统一。  
        预测公司18/19/20年归母净利润分别为7.76亿元、9.21亿元和11.27亿元，预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元和0.64元，当前股价对应的PE分别为23X、20X和16X，维持"谨慎推荐"的评级。
        四、风险提示：  
        1、业内竞争加剧；2、业务拓展不及预期。