民生证券-华东医药-000963-2018年三季度报告点评：研发投入扩大，工业增长稳健，研发医美双布局-181026

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        一、事件概述
        10  月25  日，公司发布2018  年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为232.04  亿、18.09  亿、17.84  亿，同比增长8.17%、21.48%、20.53%。EPS为1.2406  元，符合我们此前报告的预期。
        二、分析与判断
        研发发力增厚费用，预计工业板块维持高增速
        三季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为78.80  亿、5.16  亿、5.15  亿，同比增长7.06%、15.18%、14.72%。三季度业绩增长略有放缓，预计与研发力度加大有关，公司Q3  研发投入约2  亿元，前三季度研发费用4.66  亿，同比增长68.96%。公司工业板块表现稳健，预计利润增速仍在29%左右。商业板块Q3  因公司集中布局医院合作而略有放缓，但预计Q4  显著反弹，主要出于去年同期调拨业务的流失使基数较低。
        主力品种增速符合预期，新版基药目录促进未来放量
        预计公司核心品种增长均符合预期。阿卡波糖受益基层推广，全年增速有望保持在30%左右；百令胶囊在基层和OTC  端的销售持续推进，预计全年增速10%~12%。免疫抑制剂增速亦保持在30%以上。此外，卫健委近期印发2018  年版基药目录，百令胶囊、吲哚布芬、吡格列酮、吗替麦考酚酯等品种均首次纳入，未来放量有望加速。
        研发稳步推进，落实海外并购加速医美领域布局
        公司研发梯队进展顺利。利拉鲁肽已完成I  期临床，年内启动Ⅲ期临床；迈华替尼一线治疗EGFR  敏感突变NSCLC  的一线治疗Ⅱ期临床进展顺利，HD118  展开I  期临床，TPP273  将于年底报临床。一致性评价方面，阿卡波糖完成BE  现场核查，有望率先通过一致性评价，环孢素软胶囊和泮托拉唑钠均获CDE  受理，西格列汀二甲双胍片（I）完成BE  按新4  类递交CDE  获受理，曲格列汀、卡格列净、利奈唑胺等品种的BE  或预BE  稳步推进。在海外市场，公司于9  月向英国医美公司Sinclair  Pharma  plc  发布正式现金收购要约，收购价格32  便士/股，合计1.69  亿英镑（合15.1  亿元），10  月25  日公告在法院会议和Sinclair股东大会上获得多数通过，将助力公司继续扩充医美领域产品线。
        三、投资建议
        公司核心品种受益医保调整和渠道下沉，持续稳健增长，潜力品种进入加速放量期，研发进展顺利，海外布局持续推进。预计18~20  年EPS  为1.52、1.89、2.34  元，对应PE  为25、20、16  倍。公司营销体系强大，近、中、远期均有业绩增长动力，未来有望重塑估值体系，而近期估值处于低位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        核心产品降价；研发进度不及预期；商业板块回暖较慢。